A股站在新牛市起跑線上

10月A股向上趨勢止步於兩塊絆石，一是美聯儲「印鈔」，二是境內通脹，兩者交織促使國內央行收緊貨幣，頓時令投資情緒陷入兩難，無論是「通脹無牛市」還是「緊縮無牛市」，皆是市場迷惘情緒的反映，此情此景與1980年至1982年後能源危機時代的情況並無二致。

經濟危機之後最直接的救市手段是「印鈔」，而經濟結構調整至少需要15至20年時間，例如：1973年西方經濟體爆發能源危機，美國經濟轉型直至1990年前後才初見成效，在此之前依靠的還是「印鈔」策略，因此整個20世紀80年代是西方經濟體的高通脹時期，通脹率超過兩位數，但值得玩味的是，美股恰是在1982年開始踏上從千點到萬點的牛市征途。

如今美聯儲的「印鈔」策略與當年如出一轍，當年美國經濟轉型是轉向服務業，今天美國經濟轉型卻是回歸製造業，同樣不可能一蹴而就，因此現階段依靠的還是「印鈔」輸血：2008年金融海嘯遺留下幾萬億美元的房地產債券和其他有毒債券，至今價格仍然遠遠低於買入價，2009年美聯儲第一輪量化寬鬆政策僅完成了資產置換，即以原價買入各大金融機構的有毒資產，暫時維持了這些金融機構的正常運轉，但這些有毒資產的價格目前仍然極低，更要命的是，這些債券到期日臨近，不進行第二輪救助，這些債券將引爆比希臘、愛爾蘭更大的債務危機，近期美聯儲6000億美元的第二輪量化寬鬆政策，目標不是「撒錢」，而是替代美國金融機構買入美國政府發行的中長期債券，這就是預期美元購買力會貶值，但短期美元卻出現反彈的原因。

上述原因會產生兩點影響A股的因素，一是Ｈ股繼續溢價A股，二是輸入型通脹仍未颶風襲來，前者歸因於全球市場仍未步入緊縮階段，這就給A股主板提供了價格和估值上的安全邊際，後者借鑒日本央行超發貨幣全球之最，但日本通縮也是全球領先的現象，當有毒資產價格大幅回升之際，才是輸入型通脹颶風二次襲來之時。如今A股就類似1980年至1982年階段的美股，亦站在新牛市的起點位置，未來如果發生輸入型通脹二次來襲，會產生一次類似1987年式的美股股災。

至於通脹，事實上只要不是在錯誤的時間以錯誤的價格買入股票，中外案例都明白無誤告訴人們，股市是最有效的抵禦通脹途徑，以美國1927年以來年均為例：美國長期通脹率為3%，股市投資收益率為9.8%，政府長期債為4.4%，短期國債為3.4%，可見股市投資一枝獨秀，債券投資基本持平。再看A股：時間雖然不長，但撇除1993年、2001年、2007年這三個錯誤的時點，以及滬指1558點、2245點、6124點這三個錯誤的價格外，其餘時點投資也多數跑贏通脹。

現在A股滬指高不及2007年腰部，估值處於歷史低位，難言錯誤的時間和錯誤的價格，因此是值得研究買入的抗通脹資產。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)