葉檀：百萬億資本等待套現

小QFII越來越熱，證券市場的「南水北調」徹底取代了港股直通車。

所謂小QFII，即在港募集人民幣基金投資A股市場。無論是小QFII的「南水北調」，還是港股直通車，都是人民幣國際化的重要環節，不過在國際化的效果上，「南水北調」要比港股直通車好得多。

港股直通車是讓內地的外幣持有者多個投資的渠道，以免內部外匯壓力過大，把外匯看做禍根，把禍水引導到其他地區了事。港股直通車對改革我國的貨幣發行體制沒有根本觸動，也無助於國際社會接納人民幣，是為了應對人民幣升值壓力的投機舉措。此舉與開放內地投資者投資B股有異曲同工之妙，都是損害內地投資者的行為。港股直通車還沒開，港股已經聞風而動股價節節升高，被取消是理所當然。

小QFII完全不同，是在人民幣境外使用範圍越來越廣的前提下，使境外的人民幣持有者擁有投資渠道，這樣人民幣才能受到貿易結算方的歡迎，否則人民幣在境外就是一張不能購物、不能投資最終也不可能有人儲存的廢紙，人民幣國際化淪為空談。事實上，小QFII與創設國際板本質上相同，都是為了拓展國際投資者的人民幣投資通道，使人民幣資產價格在境內外逐漸趨於一致。就市場而言，「南水北調」是將境外的人民幣引到內地投資市場，而港股直通車則是引內地的資金進入香港投資。兩者的最大區別是，前者將預先抬高香港的股價中樞，而後者將拉抬內地的股價。

在兩地同時上市的大公司股價可能獲利最大。截至12月2日下午收盤，恆生AH溢價指數盤中高見96.90，低見94.91，全日報收於95.24，上漲0.01或0.01%，指數顯示A股股價整體比H股股價折4.76%。在63只可比的A+H股中，出現倒掛的個股有20只，A股較H股折價兩成個股至7只，多為大盤銀行股，其中中國平安折價28.60%，招商銀行27.36%，農業銀行26.31%，中國人壽為22.24%，建設銀行為21.12%，鞍鋼股份-20.78%。如果通過小QFII「南水北調」縮小折價，那麼中國上市的大型銀行，在未來兩年地方政府平臺壞賬逐漸暴露的過程中，就有了足夠的支撐力。

小QFII起始時規模將遠遠小於現有QFII規模。截至10月底，證監會批准了103家境外機構的QFII資格，外匯管理局批准了95家QFII的外匯額度，合計193.2億美元，其中90家QFII已經開始投資運作；QFII賬戶的總資產規模約為3093億元，持股市值約佔A股流通市值的1.42%。

有消息人士透露，小QFII或將以試點形式分批推出，首批獲得資格發行人民幣基金投資A股的在港金融機構很可能有五六家，規模合計100億元左右，首批獲得資格的小QFII很可能在中資券商和基金公司中各選2至3家。

在香港等待套利的資金遠不止100億元。有報導表示，有6400億港元熱錢，伺機進入內地投資。香港金管局總裁陳德霖表示，在上述資金裡面，有2200多億港元，是在2008年雷曼兄弟倒閉之後，全球銀行業資金緊張的情況下，香港的銀行將海外存款調回用於應急、週轉。而到2009年第二季度，香港股票市場回升，去年全年有5000多億港元，來自海外的投資資金，兌換港幣買港股。其中就有3500億港元，是內地的國企與民營企業上市或增資擴股的資金沒有調回內地。上述這些資金並不是熱錢。

6400億港元說多不多，說少不少，通過地下渠道有多少資金來往誰也說不清楚，不確定的風險才是真正的風險。香港已經成為事實上的人民幣離岸金融中心，隨著人民幣國際化進程，香港的人民幣理財產品將越來越多，進入香港兌換成人民幣的貨幣也將越來越多。這是正常現象，否則，香港就不可能成為人民幣離岸中心。香港金管局不必辯解，內地有關部門也不必緊張。現在重要的是，雙方緊密合作，對於資金量與交易的規模做到心中有數。

我們一手打開了人民幣國際化的閘門，這是一條不歸路，走通了全盤皆順，走不通全盤皆輸。此時，必須有全面的應對之策，資金流引導到哪裡，是債市還是股市，或者是房地產市場？有必要堅持兩條：一是抑制熱錢，防止短期的外匯套利交易氾濫；二是繼續發行人民幣債券，同時「南水北調」，用小QFII等方式把資金引導到內地股市與債券市場，為實體經濟服務。

我國上百萬億元的資本等待在證券市場兌現，駐紮在香港的資金不可怕，可怕的是，這些金融大鱷不聽招呼，呼嘯而來，呼嘯而去，指東打西。我們希望這些資金進入藍籌股，這些資金恐怕對中國的房地產、消費與新興產業情有獨鍾。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)