葉檀：這還是融資融券嗎？

融資融券基本成了擺設。

誰都知道，融資融券是為了活躍證券市場，融資拉長金融槓桿，融券可以做空發現股票價格。

筆者一直反對在中國證券市場拉長資金槓桿，因為中國證券市場信用程度不佳，無法形成市場利率機制。比如，融資利率多少，融券利率幾何？有些部門敢於做先吃螃蟹之人，不料要開張之際，卻發現規則制定者拿著小魚小蝦當螃蟹，忽悠大家。

融資融券的利率是市場最關心的話題，直接牽涉到投資者的利益。3月24日，有神秘的權威人士向《中國證券報》記者透露，融資利率初定為7.86%，融券費率則在9%~10%之間。利率基準是向國際慣例看齊。融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點。目前，央行6個月以內（含6個月）的短期貸款利率為4.86%，上浮3個百分點後7.86%的水平與國際慣例接軌。

之所以要比銀行多收3個點，原因是融資有槓桿比例，券商承擔的風險更大。通常來說，融資市場由券商等中間商充當投資掮客，從銀行或者民間獲取資金貸給融資者。他們獲取的是中間費，而放款者獲取貸款利息。我國有融資融券資格的券商是以自有資金向市場放貸，因此他們可以獲得貸款利息與中間費雙重費用。

券商同樣委屈，牛市時為什麼要融資給他人？大券商的自營業務遠遠比8%左右的利率豐厚得多。即便如此，券商還是嫌風險太大，索性脫掉了最後一件馬甲，通過保證金讓自己絕對安全。媒體披露，國泰君安擬將股票的融資融券保證金比例由證監會的50%升至90%~110%，即投資者以90萬元作抵押進行融資買入證券時，最多只能融資100萬元，槓桿已經非常之短，如果融資保證金比例高於100%，所謂的融資就是搞笑，更搞笑的是保證金達到110%。投資者為什麼要如此愚蠢，繳納百分之百的保證金向券商融資，難道就是為了向券商支付7.86%的利率？真的有如此飛蛾扑火的投資者，券商倒要疑心了，為什麼自己有100萬元人民幣的資金，還要借90萬，並且甘心付高息？除非保證金是騙來的，就像一些企業虛假出資一樣，為了提高安全邊際，券商有可能讓自己陷入債務糾紛。一句話，有些券商既不願意放棄融資融券的資格，又不願意借出，只好在保證金、槓桿等方面不停地出妖蛾子。

如果以股票擔保進行融資，投資者吃虧更多。按照交易所公布的標的證券，深市40只，滬市50只，分別與深證成指和上證50指數成份股範圍相同。按照滬深交易所的規定，上證180指數（深圳100指數）成份股的折算率最高不超過70%，其他股票的折算率最高不超過65%；ETF的折算率最高不超過90%；國債折算率最高不超過95%；其他上市基金和債券的折算率最高不超過80%。但為了安全，即便是所謂的大盤藍籌，折算率也很低。可充抵保證金證券與標的證券及折算率方面，滬深兩市的融資標的證券折算率在0.3至0.6之間。

滬深交易所的負責人還「特別提醒投資者」，交易所公布的標的證券範圍並不一定就是投資者在證券公司可以進行融資或融券交易的標的範圍。每個證券公司可以根據市場情況及自身條件，在交易所公布的標的證券範圍內，確定實際可提供給客戶的融資、融券標的證券名單。而每隻擔保品證券在計算充抵保證金價值時的具體折算率，也將會由各家券商根據其對上市公司的分析及二級市場交易風險的判斷等因素來最終確定，投資者應在融資融券交易前通過證券公司詳細瞭解具體情況。也就是說，折算率甚至會比0.3更低，比高利貸還狠，投資者還融個什麼資啊，直接退出市場等跌透了再買行不行？

至於現貨做空，根本是子虛烏有，比融資還不靠譜。滬市6只可交易融券標的證券（招商銀行、中國聯通、中國神華、中國平安、工商銀行、建設銀行）折算率為0.6；深市4只可交易股票（雲南白藥、格力電器、五糧液、蘇寧電器）折算率為0.4~0.5。那就意味著融券做空者必須看準股票大跌，加上交易成本，才不至於血本無歸。

這還不算過分，過分的是規定了交易價格。為了防範市場操縱風險，投資者融券賣出的申報價格不得低於該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產生成交，融券賣出申報價格不得低於其前收盤價。低於上述價格的申報被視無效申報，自動撤銷。在融券期間，投資者賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，賣出價也要滿足不低於最近成交價的要求，但超出融券數量的部分除外。咱們不這麼玩，直接送錢給融券的公司行不？

加上融資買入申報、融券買入申報、套保審批、套利審批等，監管層就差明說了，只能做套保，不能做套利。但筆者相信游資進入市場一定是做套利，可轉債套利、期現套利，類似於權證的高收益才能讓融資融券有些價值。

監管層要金融創新，可以理解；要安全穩健，也可以理解，但安全到完全給市場變性，則讓人難以理解。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)