M2創11個月新低：方向在哪？(組圖)

【看中國2021年2月17日訊】2月10日統計局發布數據，PPI同比增長0.3%，創19個月新高；CPI增速由正轉負，負增長0.3%。

2月9日央行數據，社融同比增長13%，創6個月新低；M2同比增長9.4%，自2020年3月份以來首次低於10%。

1 數據有話說

CPI-PPI裂口，26個月以來首次轉負；社融-M2裂口，創出31個月新高。PPI漲了，CPI跌了。上游廠家漲價了，產品卻跌價了！可想而知，虧損運營的企業應該會增多。

虧損企業憑什麼來繼續運營？那只能是多借龐氏債務！龐氏債務會體現在那個數據裡？社融-M2裂口。

課講到這裡，結論很清晰了吧！

（社融-M2）裂口與(CPI-PPI)裂口，至少在邏輯上，應該會呈現負相關。

通過歷史數據驗證下。

2017年以來CPI-PPI裂口與社融-M2裂口值比較（作者博客）

是不是非常明顯負相關？

很多真相，都可以通過挖掘數據發現端倪。

2 通脹的走向

上圖給出的結論，加槓桿低通脹，反之去（穩）槓桿高通脹。比如說2017年3季度-2019年末，去槓桿到穩槓桿期間，通脹上行。

2017年3季度-2019年末CPI走勢表明通脹上行（作者博客）

原因在於龐氏債務可以維持殭屍企業的產能從而增加供給，供給過剩就會壓制價格上行，從而壓制通脹。而一旦旁氏債務下降，企業就需要提高售價恢復盈利能力，這會驅動通脹上行。

在疫情衝擊期間，以信貸維持（殭屍）企業產能可以穩定工作機會，還可以增加GDP產出。無論從信心還是從托舉民生方面都有一定的戰略意義。同時，也壓制了CPI爆發。

而未來通脹的走向，仍取決於加槓桿還是去槓桿。

3 去槓桿方向既定

2020年11月信用債市場動盪之後，企業債券發行明顯下降。

2020年10月，企業債券同比增速20.3%；

2020年11月，企業債券同比增速19.3%；

2020年12月，企業債券同比增速17.2%；

2021年1月，企業債券同比增速16.3%。

拖累社會融資同比增速從2020年10月份的13.7%降至2021年1月份的13%。被動去槓桿跡象越發明顯。

2020年中國槓桿率上升到270%，上升23.6個百分點，風險驟然飆升。央行也有主動去槓桿的意向與動機。

去槓桿方向是既定的，通脹將走高。通脹性資產將具有收益確定性。

4 去槓桿的衝擊

社融=M2+裂口。社融下降，可能會從M2和裂口兩個方向產生不同的衝擊。

1）M2。價格是貨幣的具現，M2增速下滑會衝擊金融資產價格。如M2增速下行過快容易誘發金融泡沫爆破的風險，這種風險極易擴散，定點爆破很難操作，一旦爆發可能就是全面性風險。從這方面理解，金融資產(房股債)具有非常高的收益不確定性。

2）裂口。對應著龐氏融資規模，定點爆破的可操作性更強，可能會發生定點（直融）理財爆破，也可能會產生壞賬（間融）衝擊銀行。理財和銀行股具有收益的不確定性。

從2021年1月份數據來看，（社融-M2）裂口擴大，顯示理財爆破風險稍有緩解；而M2下降迅速，顯示房股債風險相對升高。但這個問題或許被行情分化、拉指數以及縮量上漲所掩蓋。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)