市場上的一個利好，正在悄悄醞釀……(圖)

【看中國2017年8月19日訊】最近，國內金融市場上一個「大利好」正在醞釀中。

到目前為止，它已經從最初的竊竊私語、隨後的「經濟學家的建議」，變成了報紙頭版的言論。8月17日出版的「21世紀經濟報導」在頭版評論中說：這個，可以有。

他們說的是什麼？——降低存款準備金率！

8月17日出版的「21世紀經濟報導」頭版評論截圖（作者博客）

上面就是「21世紀經濟報導」這篇評論的截圖。文章裡有這樣的話：「從總量來看，貨幣政策其實是偏寬鬆的；而從結構來看，貨幣政策對實體經濟的支持力度確實有待加強。

雖然當前貨幣政策偏寬鬆，但降準是可以考慮的選項，並不是要通過降准釋放更多流動性使貨幣政策變得更寬鬆，而是要通過降准推動貨幣政策框架的變革，使穩健中性得到更切實的體現。」

也就是說，該報支持央行「降低存款準備金率」。

我們知道，「降低存款準備金率」和「降息」都是傳統的貨幣政策走向寬鬆的工具。在高層強調「控制貨幣總量」的背景下，降准有可能嗎？

事實上，自從2016年3月1日央行最後一次降准之後，一直小心翼翼地避免使用這個工具。雖然「放水是必須的」，但就是不使用「降准」。

所謂「存款準備金」，是央行要求存款機構交給央行的「鎖定的存款」，主要是為了「保證客戶提取存款和資金清算需要」，防範銀行太激進，把拿到的存款都放貸出去，從而引發兌付危機，同時讓廣義貨幣M2的衍生失控。

「存款準備金」佔總存款的比例，就是「存款準備金率」，這個比率是央行制定的，並成為調節貨幣供應的一個重要工具。

目前，央行規定的「大型金融機構」的存款準備金率為16.5%，「中小金融機構」的存款準備金率為13%。中國的存款準備金率，在全世界幾乎是最高的，所以存在較大下調空間。

為什麼全球最高？因為在2014年6月之前的10多年裡，中國每年都有大量的貿易順差，這些流入的外匯被央行收購，從而發行大量的人民幣。為了控制通脹，只能通過不斷上調存款準備金率，把多餘的人民幣鎖定。

2014年6月，中國外匯儲備見頂（3.99萬億美元），隨後外匯儲備和「外匯佔款」不斷縮水。所謂「外匯佔款」，其實就是因為收購個人、企業多餘的外匯，而被動發行的人民幣。2014年高峰時，外匯佔款為27.2萬億人民幣，目前只有21.5萬億人民幣。在這種情況下，中國必須找到一種新的補充基礎貨幣的路徑，否則將出現錢荒和嚴重通貨緊縮。

當時央行有兩條路可走：第一，降准（降低存款準備金率）；第二，創造新的貨幣發行渠道。央行在降准幾次之後，就關閉了這個路徑，選擇了創造新的渠道。

所謂新的貨幣發行渠道，就是越來越頻繁地使用「抵押補充貸款（PSL）」、「中期借貸便利（MLF）」和逆回購。

之前，央行是有逆回購的時候才公告，現在幾乎每天都有逆回購，只在沒有操作的時候才公告。

如果我們把降准比作「用大水桶放水」，那麼逆回購等方式就是「用杓子放水」。由於央行不願意「用桶」，結果被迫天天出來拿著「杓子」向門口排隊的「乞丐們」（各大銀行）施舍點水。

結果呢？當然是大家都麻煩死了。

央行為何自找麻煩？說穿了，就是不想給市場傳遞「貨幣政策變得更寬鬆了」的信號。尤其是美元加息，中美貿易戰一觸即發的時候。

通過MLF、PSL和逆回購等方式放水，還有一個顯著的缺點：成本高。

央行拿走各銀行「存款準備金」的時候，給各銀行的利率補償是每年利息1.62%（存款準備金至少相當於一年期存款）。而通過MLF給銀行發放1年期資金的時候，利率是3.2%。

目前，PSL和MLF的餘額接近7萬億。我們可以粗略地算出來，假如這7萬億的基礎貨幣是通過「降准」釋放出來的，而不是通過MLF和PSL方式，那麼銀行每年大約可以節約成本1,000億元。

在高層重提「降低實體經濟融資成本」的大背景下，用「降准」替代MLF、PSL、逆回購，是完全有可能的。因為這樣做，事實上相當於微弱的降息，還可以讓央行和各大行免去每天「放水、排隊領水」的辛勞。

當然，現在還有一個好機會——美元比較弱。在這個時候，中國沒有必要維持較高的「中美利率差」。

此外，中國國家統計局剛剛公布的7月經濟數據顯示，中國經濟再現下行壓力。在這個時候，通過「降准」降低全社會資金成本，也就有了緊迫性。

但應該注意：由於「外匯佔款」不斷減少，目前的「降准」跟此前的「降准」，意義不完全一樣。只要力度不太大（正常每次0.5個百分點），頻次不太密集，就很難說央行貨幣政策發生了重大轉向。

最終我們還是要看廣義貨幣M2的增速、總量，這是一個比較靠譜的，衡量貨幣政策方向的尺子。但最近央行愁眉苦臉地告訴我們：隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加複雜，他們對M2的變化也缺乏短期的預見性和控制能力。

但不管怎麼說，對於股市和樓市來說，降准都是一個好消息。雖然，這個利好主要是想傳遞給實體經濟和股市的，但樓市肯定會沾點光。

最近幾天，市場資金面比較緊張，應該是階段性的現象，但大家應該小心可能帶來的市場波動。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)