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未来10年美国债市面临崩溃

作者:曹仁超  2011-03-11 14:53 桌面版 正體 打赏 0

2008年的金融海啸带来2009年全球中央银行滥发钞票的行为,令金融资产升值。经济增长较快的新兴工业国如中国、印度等更出现通胀,上述是货币政策带来的结果,与需求关系不大。食物价格上升的原因包括气候及劳动成本上升,加上油价上升刺激肥料价上升,亦与需求关系不大,因此不能透过加息压抑眼前的通胀率。

过去10年中国因为是出口拉动型经济,GDP增长率保持在年率10%,CPI升幅每年亦只有2%,因为从出口赚回来的钱,不是变成资本性投资便是用作购买美国债券。2009年起中国经济改为内需拉动为主,GDP增长率即便只有8%,通胀率仍会加快上升,因为“钱”在转向国内消费。

换言之,中国、印度等新兴工业国在可见的将来,仍需面对较高通胀率。如货币政策一下子收得太紧,恐怕会出现1994年的情况,引发资本市场较大幅度的调整(当年CPI升幅达双位数)。相信目前没有此需要,看来中国货币政策仍以微调为主。

4月,美股见顶?

过去WTI原油一向较布伦特原油略为便宜,但2010年起两者差距达19美元一桶,主要是反映中东向欧洲供油的不稳定性。最近WTI亦跟随布伦特升上100美元一桶,这给全球经济带来很坏影响,尤其是印度、中国等用油大国,将面对巨大的通胀压力。如油价维持在100美元一桶以上一年,担心另一场经济衰退就会酝酿。

另一问题是:2009年3月开始的美股上升,到底可维持多久?在面对100美元以上一桶的油价下,美联储再推出QE3的机会迅速下降,因中东局势令投资者对美元进一步不信任,伯南克很快要面对“巧妇无米炊”的局面。

2010年是选股年,2010年11月起Russell2000指数与标普500出现背驰至今已有3个多月,该现象可维持多久?过去,世界发生的重要事件跟股市大方向关系不大。例如1950年月25日韩战爆发,一年后道指上升14.7%;1962年10月22日古巴越洲飞弹危机,一年后道指上升33.9%;1963年11月22日肯尼迪总统被刺,一年后股市上升19.6%;1990年8月2日伊拉克与科威特爆发战争,一年后道指上升7%;2001年“911”三个月后股市上升10.8%(但一年后跌3.8%)。

换言之,所有重要事件发生后只会给股市带来短期冲击,对中(三个月)、长期(一年)投资市场而言没有大影响,反之经济政策例如1978年中国决定改革开放、1997年香港特区政府的“八万五房屋政策”等,威力才大。

1967-1981年是香港人人可分享经济繁荣的时代。随着中国政府改革开放政策落实,首先受害的是香港低收入人士,1981年香港制造业工人收入是大学刚毕业生收入的70%,到1997年低收入者只是大学刚毕业生收入的50%。

电脑化、网络时代来临对中产阶级是致命伤。1997年香港中产阶级月入两三万港元的职位,到2011年薪金仍停留在此水平,反之1%的最高收入家庭的财富则上升超过2倍。香港已进入富者愈富的时代,在此情况下一般人如何不产生仇富心理?许多人勤勤力力一辈子都买不起一个像样的住宅单位,反之超级富豪可以豪花80万元买个手袋送给女朋友。这是一个什么样的世界?

有钱人同一般人在投资方面最大的分别是耐性。他们不需要每月赚钱养家,甚至不需要赚短钱,只会在黄金极不值钱的时候收集,在大部分人看淡楼价时入货。投资股票时也一样,他们明白在科技上出现的突破,例如苹果及腾讯才会带来大量财富。资源价格循环周期见底时才投资资源股。

10年期债券利率已由2.48厘上升到3.65厘,房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘。在利率逐步上升的压力下,美股会否出现类似2009年8月至2010年7月A股式调整?

换言之,今年4月会否是美股见顶月?2005年至2007年那些利用ARMs(利率可调按揭)去买楼的美国小业主,所涉及的资金约6000亿美元,其中20%已止蚀离场,余下者约50%最少已推迟30天供款。

上述ARMs一般有5年低供款期,目前已陆续到期,对未来美国楼市构成了另一压力。随着低供款期过去,一般供款金额可上升30%-40%,今年美国银行界正在努力协助这批供楼人士,将供款利率改为固定利率楼按。

QE等于沃尔玛47年净收入

生意淡薄、不如赌博(投机)。以沃尔玛为例,过去12个月营业额4190亿美元、净收入(不是纯利)150亿美元,即毛收益率只有3.57%——未扣除税项、利息、折旧等开支。沃尔玛背后有多少人在流汗水?但一次量化宽松政策,政府可创造7000亿美元,相当于沃尔玛经营47年的收益……在如此环境下怎叫年轻人努力工作?QE及QE2对“资产价值”的影响,远超过普通人一生努力的成果,导致人人投机、不愿脚踏实地去工作。

1999年至今,S&PGSCI现货指数(代表24种商品,包括矿、金、能源及农产品)升幅超过3倍。2008年受世界性衰退影响一度回落43%,2009及2010两年升幅超过81%,即收复失地有余。商品价格周期性很大,上一次由1969年起步、1981年结束共12年。这次又如何?由2000年起计,商品价格已上升11年。

股楼变trader’s market(交易市),小心接火棒。2009年3月推出QE后美股才止跌回升,2010年4月QE到期后美股又回落,2010年6月美联储宣布11月起再推出QE2,美股才止跌回升,加上2010年内美国上市企业动用3570亿美元回购股份,是2007年以来的最多,亦是股市上升的理由。今年又如何?个人认为2011年是十分难投资的一年,大方向是上落市。

2009年香港人在内地工作的有21.8万多人,2010年下降至18万,即去年共有3.8万多港人回流香港。其中有多少人卖掉内地楼回港买楼?不清楚。2009年前100港元兑100多元人民币,现在只兑80多元,即买人民币的话汇率上赚了20%;2009年及2010年内地楼价上升近倍而香港不足50%;内地加息后供楼利息负担上升……上述因素是去年香港低价楼大升的部分原因,去年不少港人由深圳回流香港买楼。

1997年8月后香港股市及楼市皆进入交易市,价格可随时回落50%,或上升100%。做一个成功的trader绝对不容易,例如去年11月前被看好的股份如汽车、零售、服装、鞋类等忽然统统改为被看淡。你能否及时审时度势、随波逐流?一不小心便接了人家的火棒。

不如意事常八九,十次投资中有八次甚至九次出现亏蚀并不出奇,只要常记“止蚀不止赚”,一两次成功的投资已足够抵偿八九次失败的投资。在投资市场错过最佳入货时机时应该怎么做?

一、问问自己上述投资的潜在升幅仍有多少?例如2009年5月港股刚起步上升便遇上猪流感,不少人因此错过最佳入货时机。过后应如何处理?一般升市可维持三年,自然可以追入。反之今时今日股市上升已有两年多,应不应该再追货?情况有如2010年下半年当金价升穿1300美元后应不应该追货的答案一样。

二、看看其它市场有没有更佳机会?2010年初不少内地投资者问:他们错过了2009年4月投资一线城市住宅楼的机会,应怎么办?个人回应是:投资二线城市住宅楼宇。

三、何谓高风险、低回报期?即恒指PE在18倍以上。何谓高回报、低风险期?即恒指PE在12倍以下。至于楼价高低如何决定?如楼价租金回报比是20年或以下是低风险、高回报期,30年或以上是高风险、低回报期。

美国债市未来10年或爆煲

美国从来不是大负债国,只有第二次世界大战期间为了支付军费开支,政府负债才超过当年GDP的100%,其后已迅速下降。2001年小布什上台后透过退税及扩大医疗福利等开支,另加两场战争(即攻打伊拉克和阿富汗),美国财赤便大升。

8年任期后美国政府负债倍升至10.05万亿美元,奥巴马上台后为应付金融海啸至今又增加负债2.5万亿美元。国会财政部估计到2020年美国负债将达23万亿美元、相当于当年GDP的160%。未来10年美国债券市场面临崩溃,即债市已是一个定时炸弹,能否在炸弹未爆之前将之拆掉?不知道。

货币政策有本身的局限性,例如它不能提升劳工的竞争力——此乃美国失业率如此高的原因——反而引来资产泡沫,例如1999年前的科网股泡沫、2007年前的物业泡沫及今天的债券泡沫。

1967年佛利民在美国经济会议上曾发表演说:“任何货币政策都有后遗症,中央银行在采用时应万分小心。”大部分经济学家都明白货币政策只可改变“价格”而非“供求”。透过价格改变去影响人们对通胀、通缩的预期,从而刺激投资及消费(或延迟投资或消费),上述做法可产生短期效果,但对长期经济没有作用。货币政策可用作减少经济的波动(例如价格出现急升或急跌时),而非带来真正的繁荣。上述演说已发表了40多年,但各国中央银行有多少能遵守?

旧世界永远向新世界欠债,最终是旧世界没落、新世界兴起。1900年亚洲是旧世界、美国是新世界。2000年起,亚洲是新世界、美国是旧世界。

来源:21世纪经济报道 --版权所有,任何形式转载需看中国授权许可。 严禁建立镜像网站.
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