當今世界：一群黑天鵝在起舞……(圖)

【看中國2022年5月23日訊】自從美聯儲加息以來，以美國股市下跌為焦點導致市場悲觀情緒急劇蔓延，而歐洲和亞洲大國經濟數據的低迷更加助長了這種恐慌情緒。在去年底人們還在擔憂歐美的通脹失控，現在卻有一部分人開始擔憂出現通貨緊縮式的蕭條。

就像六月天一樣，市場的情緒變化的永遠都是這麼快，過去如此，未來也是如此。

我們首先要問問：美聯儲為什麼加息？

第一，為了應對次貸危機美聯儲已經向市場投放了大量的基礎貨幣，導致美聯儲的資產負債表從不足8000億美元擴張到4萬億美元以上。在抗疫過程中美國政府給居民發放了大量的補助，導致政府自身的債務率暴漲，在這個過程中美聯儲又再次釋放了大量的基礎貨幣以支持政府債務的擴張，體現為美聯儲自身的資產負債表在疫情爆發之後的很短時間內又再次飆漲一倍以上（現在已經超過九萬億美元），這就讓流通的基礎貨幣數量急劇增長；與此同時，疫情期間經濟活動處於封閉和半封閉狀態，解除疫情管制之後生產活動開始恢復，金融體系的槓桿率就會快速上升，基礎貨幣數量暴漲加上金融機構的槓桿率快速上升就導致流通貨幣的數量飆漲。之前已經說過物價和通脹本質上就是貨幣現象，源於沒有貨幣就沒有物價，而沒有物價當然也就沒有通脹。流通貨幣數量的飆漲就推動了物價快速上漲，這就讓歐美的通脹出現了飆升。

相反，在疫情期間部分發展中國家和不發達國家並沒有以增加政府債務的方式對居民進行大量的補助，央行的基礎貨幣增長的就比較節制，再加上自身需求比較低迷，過去一段時間的通脹也就比較溫和。

第二，疫情導致全球產業鏈的斷裂制約了經濟活動中的供給端，俄烏戰爭的爆發又在很大程度上衝擊了全球能源和農產品的供給體系，這進一步刺激通脹。

是流通貨幣的高速膨脹和供給端的問題導致通脹惡化，這是美聯儲加息的根源所在。

必須要說明的是，任何經濟復甦時期金融體系的槓桿率都會上升，也都會加速創造衍生貨幣，這種趨勢一旦形成就絕不是幾天甚至幾個月的事情，一般都要持續數年甚至更長時間，次貸危機之後這一趨勢甚至延續了10年（從2009年開始，一直持續到爆發流動性危機的2019年三季度，當時銀行體系的流動性顯示枯竭的現象，美聯儲開始降息）。雖然疫情之後的經濟復甦比較特殊（主要體現在基礎貨幣和金融機構的槓桿率都在短期內出現了過快的上漲），但也無法逃脫這樣的規律。但如果經濟活動體現為滯脹，很可能會縮短這個時間，可恰恰，未來的全球經濟特徵很可能就是滯脹。

今天的世界已經不是一兩隻黑天鵝在飛翔，而是一群黑天鵝在起舞。歐美高通脹、俄烏戰爭如火如荼、氣候越來越極端、能源危機、糧食危機、債務危機、極端抗疫措施導致全球產業鏈集中斷裂等等，這注定是一個極其動亂的時代。一旦出現通貨緊縮政府的財政就會枯竭，政府就沒能力應對國內外頻發的一系列危機，因此，政府為了應對自身的高債務壓力以及頻發的危機就只能選擇滯脹。從另外一個角度來看，上述事件相伴而來注定會打擊全球經濟增長，讓全球經濟陷入停滯甚至萎縮，但上述所有因素卻都會刺激價格，就會讓世界經濟走向滯脹。一旦滯脹爆發，意味著失業上升而物價同時上漲，就會讓人們的生活出現雪崩。

與此同時，1974年之後世界上所有的政治與經濟遊戲本質上都是鈔票的遊戲，源於糧食供給有保證之後的所有問題都可以通過印鈔來解決，用印鈔就可以解決的問題算問題嗎？別逗了，印鈔是央行的本職工作，印鈔可以解決的問題根本就不是問題。只有能源危機與糧食危機的爆發才算是問題，因為這是印鈔無法解決的，會讓世界重新體驗末日的感覺。歐美機構正在拋棄科技股擁抱能源與農產品的股票，考慮到股市會領先實物市場半年到一年，難道末日時分就要到了嗎？ 

在經濟復甦開始後銀行體系開始加速創造衍生貨幣，美聯儲就開始轉為收縮政策，其目的是為了什麼？

第一，美聯儲釋放貨幣是為了給市場補充流動性，穩定經濟活動，但流動性過於充沛以至於通脹快速發展時就會損害經濟活動，美聯儲就要回收流動性，因此無論釋放還是回收流動性都是為經濟平穩發展服務的。所以，美聯儲這時的收縮行為自然是漸進的，既要抑制流動性的過快發展以抑制通脹，又要保證流動性的平穩以滿足經濟發展的需求。既然美聯儲要保持流動性的平穩為經濟活動保駕護航，當然也就不會去製造通貨緊縮。

第二，利率是資產價格的天花板，當美聯儲開始提升利率時就會抑制股市，這是十分正常的現象。納斯達克指數代表的主要是科技行業，科技行業的市盈率普遍比較高（現金回報比較低），當利率提升時其股價受影響更大，所以納斯達克指數今年下跌了27%左右，而標普只下跌17%左右。有些板塊由於商品價格上升推動現金回報率上升，股價反而上漲，所以就看到雖然今年美股大盤指數出現了明顯下跌，但能源板塊卻出現了大幅上升，這都是正常反應。

未來的反彈應該依舊會以商品股為主導，能源板塊、農產品板塊很可能是中堅。

第三，美聯儲開始加息，意味著美聯儲已經認可通脹不是短期現象。既然提升利率會抑制股市尤其是科技股的價格，債券市場的風險也因利率提升而放大，資本就開始從風險升高的場合（主要是債券）和現金回報低的行業析出，追逐美聯儲認可的方向——商品價格，所以在加息週期一般都會出現再通脹的現象。

抑制通脹是美聯儲的主要職責，通脹惡化就會導致社會危機，當再通脹啟動時就會逼迫美聯儲進一步收縮貨幣，最終就會到達市場流動性枯竭的節點。

目前的通脹主要發生在歐美社會和部分南美國家，歐美的通脹不斷發展代表的是美元歐元加速貶值，這就會連續刺激大宗商品價格，然後再通過大宗商品價格將通脹向世界其他地區傳導。也就是說，再通脹發生時通脹所波及的範圍將更廣，對世界經濟的衝擊將更大。目前，以日元為主的很多亞洲貨幣都在加速貶值，意味著未來亞洲的通脹也會被點燃，這是再通脹階段通脹向更廣闊的地區蔓延的一種表現。

流動性開始枯竭的節點是美聯儲最緊張的時刻，源於雖然通脹會被抑制，但也會對經濟活動造成猛烈的衝擊導致失業率上升，此時，美聯儲會果斷降息（美聯儲可以接觸所有內部的和外部的資訊，可以給出十分準確的判斷），希望向市場回補流動性以穩定經濟活動。

但流動性緊縮的趨勢一旦發生，說明市場中各種「雷」開始引爆（企業和個人加速違約），金融體系為了避險就會降低槓桿率回收流動性，就會導致市場的流動性持續收縮，此時即便美聯儲降息所起到的作用也很有限，源於美聯儲釋放的流動性要經過金融機構才能向市場傳導，當金融機構尚在避險的時候美聯儲的降息行動對市場流動性的補充作用就受到制約，此時往往就會有「身板」比較弱的金融機構出現流動性危機甚至倒閉，雷曼就是在這種情形下倒閉的。由於金融機構開始收縮，有些金融機構暴露危機甚至倒閉，就會導致市場的流動性急劇收縮，所有商品與服務的價格開始暴跌，就具備了出現通貨緊縮的條件（但不是一定出現）。

2007年9月美聯儲開始降息，但無法逆轉流動性緊縮的趨勢，到了一年後的2008年9月15日雷曼兄弟才宣布破產，導致市場的流動性劇烈收縮，所有價格暴跌，出現了通貨緊縮。此後，美聯儲開啟了量化寬鬆才讓市場恢復正常，流動性開始再次進入上升的軌道，這一趨勢持續到2019年三季度。

今天說的是，加息進程中不會出現通貨緊縮，現在美聯儲剛剛進入加息進程，也就不必去杞人憂天，降息時才需要保持警惕，但也不可一概而論。滯脹是強通脹弱復甦的一種現象，加息會首先打垮經濟復甦的「脊樑」，這就制約了美聯儲持續收縮的「能力」，當經濟開始、收縮失業率開始上升之時，金融機構的槓桿率開始下降，市場的流動性開始收縮，美聯儲只能被動停止收縮進程並開始反向降息，這恰恰是最緊張的時刻！就基於滯脹時期首先打垮的是經濟復甦的脊樑（而不是通脹的脊樑），所以就很難出現通貨緊縮。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)