關於A股即將推出CDR的5大猜想

【看中國2018年3月19日訊】近日中國證監會副主席閻慶民在接受媒體採訪時表示，中國存托憑證(CDR)將很快推出。監管層的最新表態意味著中概股以CDR形式回歸A股將提速。

眾所周知，中國存托憑證CDR（ChinaDepositoryReceipt）是指存券機構將在海外上市企業股份存放於當地託管機構後，在中國大陸發行代表這些股份的憑證。

CDR與普通股類似，不僅可以二級市場交易，還可以通過增量發行方式進行融資。憑證持有人實際上是寄存股票的所有人，其權利與原股票持有人相同。

鑒於中國目前的法律框架及相關規定，註冊地在海外的公司並不能直接在A股上市，採取CDR方式，則是最方便快捷的主要方式。

當前各項具體政策及措施均未出臺，還有諸多不確定性。綜合來看，大致歸納為五大猜想：

猜想一：CDR市場規模有多大？

據報導，第一批入圍CDR名單已出爐，共有8家企業，除了百度、阿里巴巴、騰訊（這三家公司簡稱BAT），還有京東、攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。

對於CDR規模有多大，目前多家券商分析師進行了口徑不一的預判。中信證券認為，8家首批試點公司合計市值規模為7.85萬億元（人民幣，下同），假設發行10%市值規模的存托憑證，則首批試點CDR市場規模預計將達到7850億元。

猜想二：政策將在哪些方面突破？

CDR面臨一系列政策未解問題，包括資本管控、減持退出、信息披露等。在人民幣資本項下不可自由兌換的情況下，CDR短期還不能完全可轉換。而當前CDR是以人民幣還是美元交易就有不同版本。根據最新CDR定義，CDR是指由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算的投資憑證。不過，在上交所此前進行的《NASDAQ中國上市公司發行CDR可行性的研究課題》中，明確CDR是以美元計價並交易的，CDR的投資者也是在中國大陸持有美元的機構或個人。

根據中信證券報告，有專家建議發行美元CDR，居民和企業以美元儲蓄參與，機構投資者以QDII額度參與。專家還建議：

1）額度範圍內的自由兌換，類似港股通額度管理，資本閉環交易；

2）以固定規模發行不能互通的CDR，獨立定價。

此外，華創證券策略分析師認為，參考中國歷來在引入創新投資工具慣例，不排除CDR存托憑證登陸中國之初也可能對投資者資質、資產、交易等方面加以限制。

總體來看，CDR對當前中國部分制度形成了一定挑戰，未來哪些方面將率先出現突破，值得密切關注。

猜想三：獨角獸CDR會現超高溢價嗎？

綜合各方觀點，獨角獸們借CDR回歸後將出現溢價已基本成為市場共識。

華創證券認為，考慮到A股整體對於科技股高估值的環境，可以預見，未來BAT等獨角獸公司回歸後，將享受到投資者熱捧的高溢價支撐。

猜想四：CDR會帶來估值壓力嗎？

長期而言，獨角獸借CDR回歸無疑是利於A股市場的大事。海通證券荀玉根在最新報告中指出，科技類行業IPO數量和市值佔比將在A股市場逐漸升高，A股市場結構將趨向合理，為邁向新的高點打下堅實基礎。

但是，短期對於存量的科技股，其影響是正面還是負面的，卻存在較大分歧。

不少專業人士相對悲觀，認為獨角獸回歸供給的增加會繼續壓低市場估值水平。華創證券認為，優質海外科技巨頭回歸A股市場，或複製騰訊回歸港股行情，本地股相對「失寵」，獨角獸龍頭與一般中小創或「二八分化」。國信證券也認為，隨著中國資本市場與全球資本市場的聯動進一步增強，國內科技股的高估值溢價長期可能會趨於收斂。

猜想五：CDR將帶來哪些機會？

目前來看，專業分析師比較認同的有以下幾方面機會：

1、具有先發優勢的中介機構將充分受益。

存托憑證發行主要涉及存券機構和託管機構，在中國證券公司更適合成為CDR存券機構已成共識，未來跨境協調能力強、託管和清算能力強的證券公司將充分受益。此外，產業鏈上的一些中介或技術的公司也將值得關注。

2、獨角獸產業鏈公司及具發展前景的創新公司都將受益。

獨角獸融資後，作為龍頭將進一步帶動行業創新，也將刺激一些企業活躍起來投入到市場中積極參與競爭。政策對代表新經濟的優質企業扶持仍將繼續，新經濟優質企業也會加大孵化力度。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)