关于A股即将推出CDR的5大猜想

【看中国2018年3月19日讯】近日中国证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时表示，中国存托凭证(CDR)将很快推出。监管层的最新表态意味着中概股以CDR形式回归A股将提速。

众所周知，中国存托凭证CDR（ChinaDepositoryReceipt）是指存券机构将在海外上市企业股份存放于当地托管机构后，在中国大陆发行代表这些股份的凭证。

CDR与普通股类似，不仅可以二级市场交易，还可以通过增量发行方式进行融资。凭证持有人实际上是寄存股票的所有人，其权利与原股票持有人相同。

鉴于中国目前的法律框架及相关规定，注册地在海外的公司并不能直接在A股上市，采取CDR方式，则是最方便快捷的主要方式。

当前各项具体政策及措施均未出台，还有诸多不确定性。综合来看，大致归纳为五大猜想：

猜想一：CDR市场规模有多大？

据报道，第一批入围CDR名单已出炉，共有8家企业，除了百度、阿里巴巴、腾讯（这三家公司简称BAT），还有京东、携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。

对于CDR规模有多大，目前多家券商分析师进行了口径不一的预判。中信证券认为，8家首批试点公司合计市值规模为7.85万亿元（人民币，下同），假设发行10%市值规模的存托凭证，则首批试点CDR市场规模预计将达到7850亿元。

猜想二：政策将在哪些方面突破？

CDR面临一系列政策未解问题，包括资本管控、减持退出、信息披露等。在人民币资本项下不可自由兑换的情况下，CDR短期还不能完全可转换。而当前CDR是以人民币还是美元交易就有不同版本。根据最新CDR定义，CDR是指由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算的投资凭证。不过，在上交所此前进行的《NASDAQ中国上市公司发行CDR可行性的研究课题》中，明确CDR是以美元计价并交易的，CDR的投资者也是在中国大陆持有美元的机构或个人。

根据中信证券报告，有专家建议发行美元CDR，居民和企业以美元储蓄参与，机构投资者以QDII额度参与。专家还建议：

1）额度范围内的自由兑换，类似港股通额度管理，资本闭环交易；

2）以固定规模发行不能互通的CDR，独立定价。

此外，华创证券策略分析师认为，参考中国历来在引入创新投资工具惯例，不排除CDR存托凭证登陆中国之初也可能对投资者资质、资产、交易等方面加以限制。

总体来看，CDR对当前中国部分制度形成了一定挑战，未来哪些方面将率先出现突破，值得密切关注。

猜想三：独角兽CDR会现超高溢价吗？

综合各方观点，独角兽们借CDR回归后将出现溢价已基本成为市场共识。

华创证券认为，考虑到A股整体对于科技股高估值的环境，可以预见，未来BAT等独角兽公司回归后，将享受到投资者热捧的高溢价支撑。

猜想四：CDR会带来估值压力吗？

长期而言，独角兽借CDR回归无疑是利于A股市场的大事。海通证券荀玉根在最新报告中指出，科技类行业IPO数量和市值占比将在A股市场逐渐升高，A股市场结构将趋向合理，为迈向新的高点打下坚实基础。

但是，短期对于存量的科技股，其影响是正面还是负面的，却存在较大分歧。

不少专业人士相对悲观，认为独角兽回归供给的增加会继续压低市场估值水平。华创证券认为，优质海外科技巨头回归A股市场，或复制腾讯回归港股行情，本地股相对“失宠”，独角兽龙头与一般中小创或“二八分化”。国信证券也认为，随着中国资本市场与全球资本市场的联动进一步增强，国内科技股的高估值溢价长期可能会趋于收敛。

猜想五：CDR将带来哪些机会？

目前来看，专业分析师比较认同的有以下几方面机会：

1、具有先发优势的中介机构将充分受益。

存托凭证发行主要涉及存券机构和托管机构，在中国证券公司更适合成为CDR存券机构已成共识，未来跨境协调能力强、托管和清算能力强的证券公司将充分受益。此外，产业链上的一些中介或技术的公司也将值得关注。

2、独角兽产业链公司及具发展前景的创新公司都将受益。

独角兽融资后，作为龙头将进一步带动行业创新，也将刺激一些企业活跃起来投入到市场中积极参与竞争。政策对代表新经济的优质企业扶持仍将继续，新经济优质企业也会加大孵化力度。

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