鏖戰金融「山海關」——香港！(組圖)

中國的金融「山海關」，國際資本角鬥場——香港！（圖片來源：Fotolia）

【看中國2018年3月10日訊】香港，是中國的金融「山海關」，也是國際資本的角逐之地。

從宏觀來說，在國際資本市場流動性越來越氾濫的時期，游資會不斷湧入香港，利用香港自由港的地位從事投資或投機生意。也所以，在1997年香港房地產泡沫破裂之後，隨著本世紀以來經濟全球化步入高潮，各路資本進入香港，房地產市場又吹起了更大的泡泡。

據國際諮詢機構Demographia2017年國際房價負擔能力的報告，香港連續八年穩居第一，屬於「極度負擔不起」之列。香港的房價負擔能力（以一個城市的房價中位數除以家庭全年入息中位數計算，數值越大負擔能力越差）在2017年是19.4倍，這意味著，香港家庭要不吃不喝19.4年才能買得起住宅，緊隨其後的是澳大利亞悉尼和加拿大溫哥華，分別為12.9倍和12.6倍。當國際流動性逐漸走向匱乏的時候，香港也是國際流動性走向的風向標，資產價格方面受到的衝擊也會最猛烈。

2016年底以來，港幣兌美元匯率連續貶值（下圖）：

2016年底以來，港幣兌美元匯率連續貶值（網路圖片）

之所以出現這種情形，或有兩個原因：第一，港幣與美元利差不斷加大。2016年12月1日，倫敦美元隔夜拆借利率是0.4342%，而香港港幣隔夜拆借利率是0.1327%，到前天，倫敦美元隔夜拆借利率已經上升至1.4469%，而香港港幣隔夜拆借利率卻跌至0.0464%，美元與港幣之間的利差不斷擴大。造成港幣低利率的原因應該與大陸資本有關，一些人將自己的人民幣資本轉港，豐富了香港的資本供給。但隨著美元與港幣之間利差的逐漸加大，就讓投機資本的套利空間逐步加大，放大港幣的貶值壓力。第二，一些本地富人將自己的資產轉移到了世界各地，這一點人們都心知肚明。這些因素讓港幣兌美元匯率在近日創出33年來的新低，向金管局設定的弱方保證（7.85：1）逼近。

未來的局勢會怎麼樣？這是我們最關心的。

2015年至2016年中國的外匯儲備下降了近四分之一，從2017年1月開始，隨著各項外匯管理新規的實施，加上加大了外匯融資的力度，外匯儲備開始上升，但這種上升更應該看作是反彈。因為美聯儲和日本央行從去年底開始縮表，歐洲央行預計今年也會終止量化寬鬆。在三大主要國際央行開始緊縮的影響下，再加上美國債務壓力加大、全球貿易局勢有惡化的跡象，從國際貨幣政策和貿易局勢兩方面看，都不支持中國的外匯儲備進入新一輪的擴張週期。

3月7日，中國央行公布了2月份的外儲數據，餘額為31344萬億美元，環比上月減少了269.75億美元，雖然有農曆新年期間國人境外旅遊的因素在內，但考慮到1月出現了貿易逆差，很可能意味著外儲繼續擴張的難度越來越大。

當外匯儲備無法繼續擴張的時候，為保證經濟正常運行所需進口原材料的穩定供給，管理者很可能就需要對資本流出進一步加強管理，這將限制對港的資本輸入，這會影響香港的資本流動性。

無論滬股通還是深股通，都是提升港股估值的手段，更是保護港股不被惡意做空的措施。但這也會帶來相反的問題，第一，加大了大陸資本流出的壓力，衝擊自身的國際收支平衡；第二，資本大量流入香港壓低了港幣的利率，實際上是給港幣施加了貶值的壓力。未來，管理者很可能需要對相關政策進行修改、補充。

這會影響香港最主要的資本來源。

因為港幣執行的是聯繫匯率政策，美聯儲的貨幣政策對港幣有最重大的影響。據3月7日美國公布的最新貿易數據，繼2017年貿易逆差創9年新高之後，2018年1月的貿易逆差創下2008年10月以來的新高，達到566億美元。美聯儲正在縮表，如果貿易項下的資本外流加快，無疑會惡化美國國內的金融環境和國際收支平衡。未來，美國有兩項應對措施：第一，加快加息的節奏或幅度，所以，高盛已經預計美聯儲有可能在今年進行五次加息。這實際是打壓資產價格併進一步打壓消費、增加儲蓄的手段；第二，美國政府將貿易戰擴大化，甚至事實上退出WTO。無論是採取何種措施（很可能是兩種措施結合使用），都將加速收縮國際市場的美元流動性，港幣貶值的壓力繼續放大。

另外一件事還要記得，美聯儲正在縮表，每個季度縮表的幅度增加100億美元，對國際市場的流動性帶來越來越強的衝擊。

香港金管局怎麼辦哪？繼續放任大陸資本進港，即便不考慮對大陸國際收支的壓力，讓港幣低利率的環境繼續下去，無疑會衝擊港幣弱方保證。那時，金管局只能加快加息或者拋售美元回收港幣，穩定港幣匯率，這實際是自己跟自己過不去。如果限制大陸資本入港，在美聯儲持續收縮的今天，香港的利率水平也需要快速提升，讓流動性快速惡化，衝擊的自然是股市和樓市等資產價格。

當然，還可以採取的辦法是對香港的資本流動進行管制，這意味著弱化了港幣與美元利差對匯率的影響，如此一來，香港就很難再稱呼為自由港，而應該稱呼為「新香港」。個人觀點認為這種辦法並不可取，因為這將讓港幣失去國際結算貨幣的地位，這是歷史性的損失，港幣的國際結算貨幣地位是香港繁榮穩定的基石之一，比維持資產價格泡沫要重要的多，管理者在這個問題上應該謹慎抉擇。

香港需要嚴守國際結算貨幣的地位，嚴守聯繫匯率，作為自由港，一直在獲得自由港的利益，在國際貨幣政策轉型時期，就要面對一些資產價格方面的損失。如果萬一失手聯繫匯率，按歷史經驗來看，都將造成匯率爆貶，通脹和利率暴漲，香港所有行業將遭到巨額的財富損失，這會比資產價格下跌帶來的損失大的多，這是不可取的。香港又是大陸主要的貿易通道之一，當聯繫匯率失手之後，貿易通道的作用會嚴重下降，對人民幣匯率造成衝擊。同時，香港還是廣東的大門，無論在經濟增長還是在財政貢獻度上，廣東對大陸都具有舉足輕重的作用，這會進一步對人民幣匯率帶來衝擊。

金融「山海關」這一戰，絕不容有失，要堅決打退「黑勢力」對港幣的進犯！

這又何嘗不是世界的縮影？以今天的世界局勢來說，各國都是債務纏身，只不過政府債務、國企債務、私人債務和私營企業債務各有側重（香港主要是堆積在樓市上的私人債務）。以今天的債務水平、國際貿易與政經局勢，政府和國企債務都不可能按現價貨幣購買力進行償還，而聚集在嚴重資產價格泡沫上的私人債務也很可能無力償還，這些沈重的債務是次貸危機之後央行大印鈔的結果。以政府和國企債務來說，部分會寄託於債務稀釋（通脹是手段之一），減輕還債的壓力，而更多會直接違約、賴賬（2002年的阿根廷是典型）；而聚集在嚴重資產價格泡沫上的私人債務，當利率上升時也會有很大部分無力償還。債務稀釋是通過通脹進行貨幣貶值，而形成死帳爛帳，意味著以往央行印出來的貨幣直接變碎紙！

所以，未來的資本市場雖然短期各有熱點，但長期來看，抵禦紙幣貶值才是唯一正確的方向！是「躺著」的投資。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)