領導層更替能否提振中國股市

中國政府即將重新開始運作，這可能會讓投資者感到鬆了一口氣。在中國政府確定了將於下個月召開18大之後，人們等待已久的領導層換屆如今又近了一步。

在國家驅動色彩濃重的經濟體中，對於習慣於從政府政策中得到啟示的投資者來說，這個消息很重要。

今年的大部分時間裏，政府的表現一直讓人失望。儘管越來越多的跡象表明中國經濟正在滑入越來越嚴重的衰退之中，中國政府卻顯然沒有政策干預的意願。上證綜合指數(Shanghai Composite Index)年初迄今跌幅超過5%，再次逼近2000點大關，投資者已經受到了打擊。

對於上述情況，一個比較流行的解釋是，執政的中國共產黨的高級官員把主要精力放在了領導層換屆安排，以及對已下臺的前中共高官薄熙來的處理上。

因此，分析人士說，上週五宣布18大將於11月8號召開，以及薄熙來被開除黨籍並移交司法機關處理的消息，是一個積極的信號，因為這表明黨的主要領導人可以回到工作上來了。美國銀行(Bank of America Corp.)的經濟學家陸挺寫道，上述決定將結束中國政府的政治癱瘓狀態，對於市場和經濟來說是個好消息。

這可能是在積極的方向上邁出的一步，但卻不足以提高投資者信心和提振股市。

畢竟，這只不過是政府為一次政治會議敲定日期的決定。這次會議將見證10年一次的領導層換屆這等重要事件的發生。上週，媒體居然淪落到要依靠北京大街上的鮮花佈置來尋找線索。

儘管似乎全世界都聽說了薄熙來從收受賄賂到作為殺人犯幫凶的罪行，中國共產黨不過是做出了一個自己人該如何受到懲罰的決定。

也許這只是順理成章的事。就在幾天前，人人都在關注習近平長達兩個星期的神秘失蹤，因為此前習近平曾缺席了一系列公開活動。外界普遍預計習近平將成為中國的下一屆領導人。

但分析人士說，投資者的視線不應侷限在這次看起來相當混亂的換屆安排。

一旦中國政府確定了獲得晉升和卸任的人選，新一屆政府就可以把注意力放在經濟上了。

到那時，領導人就可以重新把注意力放在增長和就業問題上，而這同樣可以為股市帶來助力。許多人樂觀地認為，新一屆領導班子急於推出一個讓人感覺良好的刺激計畫，讓經濟重新運轉起來，這會讓中國股市得到提振。

不過，中共中央政治局的人事變動並不能促成股市的新一輪反彈，原因是存在以下幾個嚴重阻礙。

首先，內地經濟正面臨著根深蒂固的成長之痛，而這些痛苦無法被另一輪刺激政策治癒。顯然，在中國保持了30年高達兩位數的經濟增長率之後，專注於出口、固定資產投資和房地產的做法已經讓中國經濟的不平衡和不穩定狀況上升到了危險水平。

上週，香港媒體報導了這一模式正在失靈的有一個實例。

據報導，在曾經的中國製造業中心的東莞，當地政府目前正面臨著破產。由於工廠紛紛遷移或是關閉，大批工人離開了東莞。這導致政府各種收入大幅下降，包括住宿租金收入。

這沒什麼好奇怪的，高房價和低成本製造業中心兩者不能兼得。

投資者的另一個困惑是中國令人艷羨的GDP增長和暗淡的股市表現之間長期的反差。自從2007年10月以來，上海的A股市場下跌了65%。即將上任的新一屆政府領導人可能會讓GDP增速再上一個台階，但是股市會受到提振嗎？

匯豐(HSBC)通過研究發現，中國內地公司揮霍的消費文化對股市也造成了拖累。由於公司募集了太多股本、花了太多錢，而股息又太少，這對於投資者來說必然是吃虧的買賣。

匯豐說，2009到2011年間，中國企業的運營現金流與資本支出比例的平均值為100%，這意味著他們花的錢和賺的錢一樣多。這個比例已經很高，但是在2012年上半年進一步惡化，使得中國企業的投資比收入多出三分之一。這部分差額來自於股票發行和銀行貸款。

相比之下，在歐洲各國、美國和日本這樣的發達國家，運營現金流一直保持在資本支出三至四倍的水平，以使公司能夠支付股息。

這一切都意味著中國公司更需要的是改變自身的行為方式，而不是政府實施新的刺激政策。

匯豐認為，中國股市持續上漲需要新一屆領導班子推動結構性改革，比如打破國家壟斷和更廣泛的放鬆金融管控。不過，誰敢肯定這不會像目前為止的換屆過程那麼混亂呢？

因此我們的建議是，投資者需要等待的不應是領導層更替，而應是中國準備好調整政策的信號。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)