中國經濟仍未下探到堅實底部

我們到那個地步了嗎？今年一些經濟學家過早地預言增速一路放緩的中國經濟將會觸底，因而頻頻遭遇尷尬。中國今年以來每季度發布的經濟數據並沒有顯示中國經濟已經下探到堅實的底部，反倒導致中國的經濟增長預期值一再被下調。

當本週晚些時候中國第三季度經濟數據公布時，這種局面預計不會改變。人們普遍預計，中國三季度經濟數據將顯示，這個世界第二大經濟體的經濟增速呈進一步放緩之勢。

但週末期間公布的數據卻顯示，中國出口增速出現反彈，這打破了中國近期皆是負面經濟數據的糟糕局面。中國9月份出口額較上年同期增長9.9%，當月實現貿易順差277億美元。這顯示遭遇困難的中國製造業仍然存在生機。在中國出口今年8月份只取得2.7%的增幅後，9月份的出口表現將緩解市場對中國貿易狀況將進一步惡化的擔憂。

在貿易盈餘幫助中國的外匯儲備額在第三季度小幅增長後，外界預計也會暫時擱置對中國資本外流的擔憂。

自從中國宣布第二季度國際收支出人意料地出現逆差(且外匯儲備出現下降)以來，投資者一直在擔心中國的資本外流。

人民幣匯率近日的上揚也有助於消除這種擔憂，而這一走強則彰顯出對一種較為疲弱的貨幣進行投機所蘊含的風險。上週，中國央行將人民幣即期匯率穩步推高，該匯率上週五升至了1994年以來的最高水平。

對這一現象的一種解釋是，這是中國方面對美國大選前來自華盛頓方面政治壓力的一種回應。但這也許只不過是中國為其自身利益所採取的一項行動。政府希望樹立市場對人民幣的信心，並向外界顯示在中國當前有管理的浮動匯率制度下，人民幣匯率是可以上下波動的。

在中國目前正努力增加國內流動性並推動銀行放貸之際，資本外流尤其不是一件好事情。

不過，要讓外界對中國經濟增長前景重拾信心，僅憑一個月的出口數據是不夠的。全球性經濟疲軟的大背景也加大了中國繼續提振出口的難度。

中國9月份貿易額出現反彈可能也受到某些一次性影響的推動。首先，某些出口貨物有可能是趕在10月份第一週為期八天的「黃金週」假日前發運的。

我們也別忽略了蘋果公司(Apple)手機iPhone 5上市銷售的影響。有人也將這列為了導致中國9月份出口數據走強的一個因素，因為中國內地的代工廠正在加班加點地組裝iPhone 5手機。

九月份貿易數據所顯示的國內經濟狀況卻不大能夠恢復投資者信心。九月份進口額僅增長了2.6%，雖然好於呈現負增長的八月份進口額，但這仍然意味著中國經濟狀況堪憂。

與此同時，中國的銀行業仍然未能打開信貸龍頭來為經濟提供支撐。

上週五公布的數據顯示，儘管今年夏天中國兩次下調利率，但銀行仍然不願放貸。

九月份金融機構新增人民幣貸款為6,232億元，較上個月的7,039億元下降11%。經濟研究機構凱投宏觀(Capital Economics)說，收緊的貨幣狀況在繼續削弱銀行的放貸能力，尤其是中小型銀行的能力。九月份新增人民幣貸款數額遠低於7,500億元的預期。

銀行貸款規模的日益下降看起來並非是因為缺乏貸款需求或是貸款的成本太高，而是供應方面的問題，即銀行不能或不願發放貸款。

一個問題是，中國銀行業是否認為自己的基本面狀況足夠良好，從而可以繼續不斷對外放貸。如果中國內地銀行的不良貸款數量比公開披露的要高或是它們讓貸款展期，這或許可以解釋它們為何不願放貸。

下調利率可能不會對現狀帶來改善。有證據顯示，儲戶的存款意向不那麼強烈，當政府下調利率時，這可能會削弱銀行的存款基礎，進而影響銀行發放新貸款的能力。

似乎企業確實有融資的需求，只不過他們正通過銀行之外的渠道進行融資。

九月份新增的信託貸款躍升至2,024億元，8月份為1,180億元。企業債發行規模同樣保持大幅增長，第三季度達到7,350億元，比第二季度增長了70%，是去年第三季度規模的四倍。

中國發布這些數據的目的是為了更全面地衡量信貸增長情況，中國將這類融資統稱為社會融資。

用信託公司提供的貸款來填補傳統銀行貸款的缺口引發了一些疑問。這類貸款通常被重新打包成投資產品並出售給散戶投資者。

樂觀人士說，這是中國放貸機制自由化的實例，因為這些貸款一般都會有更高的利率。但另一方面也有人擔心，這種監管鬆散的貸款正在增加中國銀行體系的系統性風險。

有人擔心，中國銀行業潛在的脆弱性可能對經濟增長造成進一步拖累，而不是提供支撐。

要恢復投資者信心，僅有出口的改善是不夠的。凱投宏觀說，目前信貸的整體增長速度大概還不足以支持大規模的經濟反彈。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)