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房價難控 主要原因是貨幣增長太快

作者:尹中立  2011-03-27 13:22 桌面版 简体 打賞 2
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儘管2010年出臺了三輪房地產調控政策,而且從今年1月底開始對主要城市的住房又實行了限購政策,但2月份的房價統計數據顯示,房價上漲的趨勢並沒有得到控制,70個大中城市裡,70%以上城市房價環比還是上漲的。房價為何如此難以控制?筆者認為最主要原因是貨幣與信貸增長太快。

房價跟隨貨幣增長而上漲

對於過去幾年及當前的房價上漲,有人說是城市化因素導致的,但是,2004年之前中國的城市化速度遠遠快於2004年之後,房價的快速上漲卻發生在2004年以後。因此,以城市化來解釋房價及住房銷售的快速增長在邏輯上是不成立的。

還有人說是人口結構導致的。從人口結構看,上世紀60年代初至70年代初是中國人口生育高峰,這些人口在2000年後進入了結婚年齡,住房需求大幅度增加。但中國的第一個生育高峰是1949年後的10年,這個生育高峰出生的人口,早在1980年前後就進入了結婚年齡。顯然,1980年前後中國並沒有出現住房銷售的高峰,更沒有出現房價的大幅度上漲。原因是那個時候中國的住房制度還沒有改革,更重要的是那個時候人們手裡沒有錢買房。很多年輕人結婚需要房子並不必然導致住房需求的大幅度增加,經濟學意義上的「需求」是指有購買力的需求,因為結婚的人大量增加只能導致「潛在需求」的增加,潛在需求要轉變為實質需求還需要具備購買力的條件。

要找到住房市場繁榮的真正原因,應該從貨幣與信貸入手。從廣義貨幣(M2)看,1999年至2010年我國的貨幣總量增加了5倍,從1999年的12萬億元增加到2010年的70多萬億元,樓市的價格漲幅與貨幣增長幅度保持了基本同步。這似乎也佐證了貨幣學派的代表人物弗裡德曼的名言「無論何時何地,物價都是貨幣現象」。10年來的中國樓市價格的上漲,歸根結底是貨幣現象。

那麼,是什麼原因導致最近10年中國的貨幣快速增長?其一是人民幣匯率改革導致的;其二是2009年、2010年為了應對全球金融危機實施的「適度寬鬆的貨幣政策」導致的。從2003年開始,隨著中國出口的增長,人民幣升值預期逐漸升溫,全球熱錢開始流向中國,表現為外匯儲備高速增長。隨著外匯佔款大量增加,截至2010年底,外匯佔款已經超過23萬億元人民幣,這些貨幣完全與國內的經濟活動沒有任何關係,卻極大地加劇了國內流動性過剩的局面。

2009年至2010年,為了應對全球金融危機,中國實施了適度寬鬆的貨幣政策對樓市亦有重要的影響。期間,每年中國的信貸增長超過12萬億元(包括信貸類理財產品)。這兩年裡,我國的廣義貨幣供應量從40多萬億元迅速增加到70多萬億元,增長接近70%,刺激了樓市價格快速上升。北京有些樓盤在2009年上漲了100%以上,上漲速度為近年之最。

在大多數工業產品已經出現供給大於需求的背景下,多餘的貨幣勢必湧向供給彈性較小的產品,住房是這些資金理想的聚集地。

控房價核心應是緊縮貨幣

從上述分析可見,要遏制房價快速上漲,最重要的手段是控制貨幣與信貸的高速增長。2010年出臺的一系列房地產調控政策的核心是打擊房地產投機,這些措施只能在一定程度上緩解房價上漲的壓力,屬於治標不治本之策。

貨幣緊縮會遇到兩個棘手問題,一是經濟增長與就業如何保證?2010年,我國固定資產投資已經達到27萬億元,近GDP的70%,如果貨幣緊縮,固定資產投資勢必減少,經濟增長就沒有保證,就業就會出現問題。但筆者認為,當下進行經濟結構的調整可能是最佳時機,因為現在的工人主要以80後和90後為主,他們即使失業還有家庭作庇護港灣,如果再過一段時間,等他們的父母失去勞動能力了,失業將會給這些家庭帶來災難性的打擊。政府應該抓緊時機進行經濟結構調整。

第二個問題是國際環境的制約。2010年以來,在中國進行樓市調控的同時,歐美國家不斷傳出不好的經濟數據和負面的經濟信息。2010年四五月份歐洲出現債務危機;而失業率的居高不下,已經成為美國經濟復甦的巨大障礙。同樣糟糕的還有日本,日本政府的債務負擔使市場越來越擔心其債務危機問題,尤其是今年3月11日發生強震引發核泄露,這將給日本經濟帶來巨大的打擊。

西方國家集體陷入通縮的泥潭必然選擇低利率的政策不變,受此影響,全球資本紛紛尋找高回報的投資場所,包括中國在內的亞洲國家成為這些資本的理想棲息地。因此,西方國家的低利率政策可能對解決本國的經濟問題幫助不大,卻使新興國家出現資產泡沫的概率大增。在此背景下,中國的房地產調控的難度就可想而知了。此外,農產品價格上漲使CPI超過了存款利率,老百姓對貨幣貶值的擔憂越來越強烈,買房成為保持財富不貶值的重要手段。

需重新確定貨幣增長目標

中央政府將2011年的貨幣增長目標定為廣義貨幣增長16%,這個數據是過去10年較低的。但是別忘了,因為2009年至2010年貨幣總量增加了70%,基數已經很大,16%實際上也是不低的。過去的兩年我國貨幣增長太快,需要將貨幣增長速度調低。

這就涉及貨幣政策問題,中國的貨幣增長速度應該定在什麼水平合適?從過去的經驗看,貨幣增長速度=GDP增長速度+CPI+3%。2011年的16%實際上是假設GDP增長速度為9%、CPI為4%的前提下設計出來的。

為什麼貨幣增長速度需要比經濟增長速度及物價增長速度高3%?理論上的解釋是中國處在一個貨幣深化過程中。改革開放前,我們實行的是計畫經濟體制,很多東西是實物分配,無需用貨幣,因此,貨幣增長速度不及經濟增長速度。隨著以市場為導向的經濟改革的深化,經濟的貨幣化程度逐漸增加。因此,貨幣增長速度應該超過經濟增長速度加物價增長速度,這二者之差應該是3%,這是理論家們根據實踐找到的經驗數據。

即使上述貨幣理論是對的,我們現在也應該思考重新設定貨幣增長速度了。理由之一:儘管30年的改革開放,中國經濟的貨幣化程度已經很高,用貨幣深化的理由來解釋貨幣的高速增長已經不成立了,一個簡單的證據是,在全球範圍裡,我國的貨幣總量與經濟總量之比已經是最高的,大多數經濟體的貨幣總量與經濟總量的比值都在1左右,而我國的貨幣總量已經接近經濟總量的2倍。理由之二:2009年至2010年我國貨幣投放過快,需要降低貨幣增長速度才能把多投放的貨幣收回來。

假如我們的貨幣增長速度不做調整,則意味著5年以後增長一倍,從現在的70多萬億元增加到2015年的150萬億元左右。

現在是認真思考如何調整貨幣增長目標的時候了。

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