美联储利率政策的拐点信号(图)

【看中国2023年11月6日讯】来，先欣赏一下美国国债收益率优美的跳水动作。

2023年5月以来美国国债收益率走势图（网络图片）

就像20天前花了一周时间，从4.5%飙升到5.0%一样，国债收益率的下跌也同样迅速，从4.9%回到4.6%只花了3天时间。

美国国债收益率，究竟因为什么而跳水呢？

因为美国11月3日公布的非农就业数据、失业率数据和非制造业PMI数据——再加上，11月1日公布制造业PMI数据。我们就一个个来说。

10月非农就业人口、私营非农就业人口变动、制造业就业人口、劳动参与率、失业率，其实都指向了一个问题——就业问题，而这个问题，正是美联储货币决策的“双重使命”之一。

非农就业，历来是观察美国经济状况的领先指标，一旦这个数据出现趋势性变化，或基本不怎么变化了，常常就意味着美国经济出现了转折点。更进一步，人们观察这个数据甚至不是看其趋势性，而是将这个值与经济学家们的预期进行对比：如果高于预期，那就是经济在维持良好状态；如果低于预期，那就说明经济在变差而大家没有预料到。

进入2022年以来，几乎所有的月份数据中，非农就业增加人数几乎都是“超出预期的好”，而美联储也正是以此作为“就业强劲”的证明，不断释放货币政策的鹰派信息，特别是最近几个月，在大家都预期非农就业有可能变差的时候，其每个月公布的数据，仍然都是“明显超出预期的好”，由此导致美国中长期国债收益率一路抬升。

2023年10月份，则是这个数据2022年以来第一次“明显超出预期的差”，而且，失业率也再次缓慢抬升到了意想不到的3.9%，非农就业人数变动，基本决定了接下来失业率的水平，而失业率，则是美联储制定货币政策依据之一。

所以，就业方面的“坏消息”，至少在中短期之内，就意味着美联储货币政策的“好消息”。

我们再来看ISM的制造业PMI和非制造业PMI。

ISM（美国供应商管理协会）所公布的采购经理人指数（PMI）具有悠久的历史，一直以来也是经济学家们提前预判经济的重要指标，因为数据的出处，都是采访直接奋战在经济一线的采购经理人，他们的采购量决定了经济交易的规模（也就是经济的活跃程度），可以理解为经济的情绪指标，所以该数据尤其被股市所看重。

实际上，无论是美股还是A股走势，中长期来看都与该经济体的PMI走势基本一致。上周五，美国还公布了一个看似不起眼的数据，那就是10月份美国小时工资的年增长率——这个数据在通胀高涨时期较为重要。

美国的中低收入民众，工作基本是以时薪来结算的，时薪上涨，意味着该国底层民众的收入增加，也意味着除食品、能源之外的核心服务价格的上涨——穷人有钱，会带来持久通胀，而通胀，正是美联储“双重使命”的另外一个。

简单说，小时工资的年化增长率，决定了中短期之内美联储最关心的核心CPI和核心PCE会如何变化——2023年10月份，该数据出现环比下降（9月份为4.3%，10月份最新数据则为4.1%，市场原本预期为4%），但略略超出市场的预期，说明美国的核心通胀，很可能比大家所想象的更要有韧性。

通胀数据对美联储的影响，正好与就业数据相反——

通胀的数据越差（即通胀率越高），超出预期，美联储的货币政策会愈加倾向紧缩；通胀的数据越好（即通胀率越低），超出预期，美联储的货币政策会愈加倾向宽松。

通常来说，更重要更直接的通胀数据，还是要在接下来的CPI和PCE数据公布中，才会真正体现。

不过，从2023年初以来，商品通胀已经不是美联储压制通胀的主要矛盾，相反，服务通胀才是最近美联储所关心的内容，所以这个数据在某种程度上，可以说预示了接下来即将公布的核心CPI和核心PCE数据，将不会那么乐观。本次的小时工资年化增长率数据，与市场预期的差别比较小，在就业数据更重要的情况下，市场并没有特别看重这个数据。

数据嘛，已经给大家解读完了。

在通胀迅速下降的阶段（2022年底到现在），就业在美联储“双重使命”中的考量，权重相对要更重要一些，所以，当美国就业数据第一次出现“明显超出预期的差”，这就是美联储紧缩货币政策出现拐点的信号。

在看了整整一年美国经济好的超出预期的信号之后，接下来，我们也许会看到，越来越多的、美国经济不那么好的信号。

在上周五的就业数据公布之前，CME关于2023年12月份维持现有利率的概率在70%左右，当非农就业和失业率数据公布之后，现在CME对12月份维持现有利率的概率暴增到了95%，1月份继续维持的概率也从60%左右暴增到了91%——正如之前屡次强调的那样，市场已经预期：7月份的那一次加息，90%以上概率就是本轮加息的终点。

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