【市场观察】美股似乎正接近顶点(组图)

【看中国2024年3月25日讯】在经历了一年多的上涨之后，美股最具代表性的标普500指数，其10年周期市盈率（Shiller PE）的估值，已高达34.5倍，仅次于1999-2000年互联网泡沫时期和2021年底的新冠疫情顶峰时期。

这个数字，甚至高于1929年美国股市崩盘前夕。

当然，我们都知道，本轮美股上涨，主要源于以英伟达、微软、Meta、AMD等为代表AI科技股上涨。如果查看标普500成份股中信息科技股的前瞻市盈率（Forward PE），过去30年间，只有互联网泡沫时期、泡沫破裂后时期、疫情后时期比现在还高。

不过，今天想撇开估值，用另外一个特殊的指标，来评估美股当前价格的高低，这就是“全市场股权配置比例（Aggregate Investor Allocation to Equities）”指标，简称AIAE。

AIAE指标的含义，是市场上的投资者，会根据风险资产（股票）和安全资产（债券与现金）的总量以及前景，动态分配调整两者所占比例，进而影响两者的价格，最终达成市场均衡。用投资者持有的股权总市值，除以他们持有的所有金融资产（股票+债券+现金）的总量，就是投资者对股权的配置比例，这就是AIAE的计算公式。

全市场股权配置比例（AIAE)计算公式

在上述公式中，TMVs是股票总市值，TMVb是债券总市值，C是现金总价值，这里的现金包含了所有广义货币。

从信用货币时代金融资产的逻辑上分析，现金+债券的总市值，基本可以看作实体经济部门（包括家庭部门、政府部门及非金融企业部门）所有债务的总和。

所以AIAE的公式，可以进一步变换成：AIAE=股权总市值/（股票总市值+实体经济总负债）

有一篇名为《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns》的网上论文，用1952年-2013年美国股权AIAE指标，对比标普500指数此后10年总年化回报率，结果发现，两者具有极高的相关性——其相关性高达0.913。

AIAE指标对比标普500指数2013年后的总年化回报率（作者博客）

进一步的，根据作者论述，AIAE指标在预测美股未来的收益方面，比托宾Q值、Shiller PE、TTM PE乃至股市总市值/GDP等指标，都要有效得多。

需要说明的是，上述计算中，作者计算AIAE指标的分子端，采用的股权总市值数据，是美联储所公布的非金融企业总市值+金融企业总市值，而不是在美股上市的上市公司总市值，也就是说，还包含了那些没有上市交易的公司的股权价值，而且每个季度只有一个数据。

为了估算更高频度的AIAE，同时进一步体现该指标与美股的联系，采用威尔逊5000指数（过去一个季度中有交易的美股上市公司股票总市值）当作美国股权总市值来计算AIAE，并且用该指标与标普500指数点位此后10年的年化增长率作对比，发现两者确实有着非常强的相关性——特别是最近25年间。

可以看出，仅考虑美股上市公司市值的情况下，美国的AIAE指标最近25年来基本都在17%-44%之间变动：最高值是2000年3月的44.3%；最低值是2009年2月的17.2%。前者是1999-2000年间互联网泡沫期间美股的最高点，后者是2008-2009年全球金融危机爆发后美股的最低点。

此外，2003年2月、2016年2月、2020年3月、2022年10月的AIAE指标，也都对应着前后相当长一段时间内AIAE的最低点，也是标普500指数相当长一段时间内的低点，而2021年12月42.4%的高点，则对应着疫情之后标普指数上涨的最高点。

这并不是什么意外。

从过去70多年的数据看，那篇网上论文作者所计算的AIAE指标，50%左右就是极限水平，而笔者所计算的AIAE指标，45%就是极限水平，该极限水平意味着，所有市场上的美元资产，有将近一半都已经配置到美国上市公司的股票中来。

当人们把整个社会将近一半的美元资金，都配置到股票这种风险资产上来了，接下来，在现金+债券总市值变化不大的情况下，人们只能减少股票的配置，这将带来股市的下跌。

经过过去一年多来美股的持续上涨，AIAE指标再次大幅度抬升。按照最新数据估算，目前美股AIAE已经超过40%，接近2021年下半年和1999年底-2000年初的历史高点。

也就是说，单从全球美元资产配置平衡这个指标来看，美股正在接近这一轮上涨的顶点。

有人可能会说，我还是看好美股的AI科技股，这是人类的一轮科技革命，怎么能买到科技股才是关键啊！

是的，从ChatGPT到Sora，笔者完全承认这是一轮AI的科技革命，但依然很坚决地认为美股到顶部了，所以关于当前的美股投资，我的思路是：一方面持有个别科技股，另一方面整体用期权看空标普500指数。

(文章仅代表作者个人立场和观点)