政策紧缩冲击已近尾声

2009年12月GDP重回两位数，达到10.7%，CPI达1.9%，这样亮丽的成绩单可能鼓舞市场，也有可能增加决策层对于经济过热的担心，使他们增强货币紧缩的决心，目前来看，后者的可能性更大一些。基于这样的理由，金融市场的不稳定政策预期仍在持续，本周，提前加息的猜测甚嚣尘上，给证券及大宗商品市场带来动荡，但这样的冲击可能已近尾声。

本周，中央银行通过技术性手段调节货币供应的步伐没有停止，已停滞一周的三个月央票发行利率水平出乎预料地再度上涨近4个基点，至1.4%，这可以看做对国家统计局新数据的回应，也可以视作是央行近期紧缩动向的延续。而银监会方面，收紧二套房房贷的要求已经越来越严格，房地产信贷投放在未来半年内肯定会出现大幅萎缩。

受到负面因素影响，沪深股市本周出现大幅度的震荡，许多人期盼的有股指期货预期的大蓝筹行情并没有到来，这是为什么？原因很简单，就是市场不愿意服从趋于简单化的、同质化的思维定式，当所有人都如此预期的时候，市场的节奏就会发生相应的改变。尽管几个月来，笔夫对股市一直持悲观的态度，2009年10月底的时候，我说大盘半年内难以创出新高，不过，现在我愿意对此观点进行一下修正，在我看来，股指期货如果在春节后如期推出，股指应该会在4月份创出新高，目前的调整只不过是市场主力的策略性修整，即使这样，3000点位置也已经构成强大支撑。春节前后，随着政策的明朗化，利空将逐步得到消化，备战股指期货行情将会实质性地展开。

关于提前加息的议论也是市场不得不认真考虑的问题，所谓提前加息，一般认为应该是在上半年实现加息，因为普遍预期的加息周期应该在下半年到来，但是，笔夫认为，尽管经济统计数据已经实现V型反转，但是应该还需要更多的时间来观察这种趋势的持续性，如果公开市场操作见效，近期加息既无必要，也要承担很大的风险，另外一个需要我们正视的情况是，如果中国先于美国加息，那么必定使人民币升值压力陡增，热钱流入速度加快，央行外汇占款额度进一步增加，这样的效果可能抵消加息对于流动性的影响。

汇率因素对全球大宗商品市场构成了重要影响。由于美元持续反弹，使得国际原油价格和金属价格近两周来处于调整格局之中，美元反弹得益于欧元区小国财政所遭遇的连续不断的麻烦，本周再次曝出希腊政府隐瞒财政赤字状况的事件使得欧元兑美元出现大幅走低，一周内破位下行连跌4天，但是短线上，欧元在下周应该会企稳，如果没有更新的事件发生，不排除出现反弹，这将有助于遏制美元的升势。

实际上，除了汇率因素的影响外，国际油价近期出现调整的更重要因素是OPEC成员国在配额之外增产所导致。2009年12月份，OPEC成员国产量每天上升到约2700万桶，成员国履约率下滑至56%。尼日利亚和阿联酋实现了大幅增产，在成员国中，只有委内瑞拉和厄瓜多尔的产量出现下滑。另外，奥巴马政府近期强化金融监管的动作也是造成股价和油价动荡的主要原因之一，奥巴马政府限制金融机构的规模以减少银行家的冒险行为，相关措施包括特别针对自营交易的额度所设的限制。本周二，CFTC公布了对商品期货头寸实施限制的措施，这些措施特别限制了投行和商业银行在能源农产品方面的持仓数量。值得注意的是，尽管油价因此出现下跌，但是美国金融界人士认为，CFTC的监管力度小于预期，也许，油价可能从此迎来新的转机。同时，OPEC提高了对于2010年原油需求的预期，他们预计2010年全球能源需求将提升到8500万桶/天，较上年提升1%。全球经济复苏将会支持国际原油价格继续走高，即使从短线行情来看，国际油价也将在74美元附近寻求支撑。2010年油价有望冲击100美元。

困扰主要大宗商品的库存问题可望在今年上半年出现转机。中国经济在今后几个月如果能够持续其两位数的增长速度，将会有利于全球金属、农产品及化工原料库存的降低，美国经济普遍预期其增长速度应该接近3%，甚至有经济学家预测能达到4%，这也许是我们所见到的最乐观的预测，不管是前者还是后者，如果达到这样的目标，将会与中国的复苏形成联动效应，带动全球经济在2010年出现显著复苏，这样的结果如果出现，6个月内，全球性的存货周期将宣告结束，资源型产品将再次呈现紧平衡格局，2009年，白糖、棉花等局部产品已经实现紧平衡，目前库存较高的产品将在2010年跟随这种局面。

本周国内商品期货市场上，工业品后期出现显著调整，而且这种调整还在继续，但是，由于中国经济增速的因素，这样的调整应该不致于导致崩溃性下跌，今后将可能处于高位震荡格局中；而油脂类产品已经明显调整到位，下周将伴随着国际原油价格反弹而一起反弹；初级农产品的利空已经出尽，CBOT大豆和玉米价格在长时间下跌后已经受到支撑，下周将会企稳反弹。

本轮调整的另外一个意义在于，可能通过调整完成结构转换，2010年与2009年行情最大的共同点是趋势向上，而最大的不同点在于，2010年将是结构性的行情，品种将会趋于分化。