美國財政部出手購買國債：怎麼個意思？(圖)

美國財政部長耶倫近期承認美國國債的流動性指標出了問題（圖片來源：SCHMIDT/AFP via Getty Images）

【看中國2022年11月2日訊】10月28日，美國財政部長珍妮特-耶倫承認：美國國債的流動性指標達到了疫情時期的最差水平。

之前提到過，中金公司研究部，已經利用國債久期定價模型與美國國債實際價格的定價誤差匯總，來判斷美國國債市場流動性，當時就得出結論：當前美國國債市場的流動性，已經接近2020年3月中旬疫情影響下的水平。

現在，由財政部長本人親自出面確認，當前美國國債市場，的確出現了流動性問題。

堂堂美國的財政部長，當然不能和普通人一樣，僅僅指出來問題就完事了，她還得提出解決問題的思路，至少要讓市場認為，財政部能解決這個問題，不然，這麼純粹地喊一嗓子，只會加重市場的恐慌、讓美國國債市場的流動性問題更加嚴重。所以，耶倫在講這番話之前，就暗示了美國財政部有可能會選擇購買國債，這種財政部出面進行的國債回購，被簡單總結為「財政版QE」。

這是一個什麼樣的邏輯呢？

邏輯很簡單啊，就是真金白銀的拿錢出來，用美國納稅人的錢，來回購美國的一部分國債，進而壓低國債收益率，增加國債市場的流動性。正是這種暗示，給了市場信心，美國國債收益率開始回落，而股市則連續大漲。

從收入支出的差距上來看，美國財政部目前可以說有這個底氣——因為最近一年多來，美國財政部收入在蹭蹭蹭地增加，而支出則是在刷刷刷地下降。一個收入漲、一個支出降，現在有錢任性，回購點兒自己的債務，這不很正常麼？

一般來說，國債市場出現流動性危機，就是需要央行自己到市場上買國債，比方說2020年3月份之後發生的事兒。但問題是，現在美聯儲已經宣布了自己要縮表，如果再來買國債，這不是一邊拉一邊吃麼？

這對於央行信譽是重大損害（其實看2008年以來的情況，美聯儲也不在乎這點了）。所以嘛，這次就裝模作樣，由財政部出面解決——更重要的是，財政部用納稅人的錢買國債，都是市場上現有資金之間的調配，也不涉及什麼額外的印鈔，可謂是「干乾淨淨」。

進一步地說，就在2020年的新冠疫情爆發期間，美國財政部高價發行了好多超低收益率的國債，現在收益率已經暴漲，財政部再以便宜得多的價格買回來，一來一回，財政部還賺了市場上投資者的一筆錢呢！更重要的是，這種財政部出面買國債（注意，財政部是全世界唯一賣一手美國國債的主兒），這事兒，美國財政部也不是第一次干了，現在來做，也算是輕車熟路。

上一次，美國財政部出面買國債，是在2000年的克林頓當政時期。

2000年初，美國財政部發布公告，計畫在當年回購300億美元的國債（當時美國國債總量可沒現在這麼大），同時聲明，操作將對市場的反應做出判斷，相應調整提示期間、規模、時間和操作規律，也規定了回購的條款，其中包括：公布到期期限符合條件的債券和購回的總數量；每個債券的招標數量、最高可接受價格、剩餘的私人持有的債券餘額等。

當時的美國國債回購操作，是通過紐約聯邦儲備銀行的公開市場操作系統進行。不過，如果你查看當時美國聯邦政府的財政收入，和現在一樣，同樣是高速增長，財政支出的增長則趕不上財政收入的增長，所以，作為「負責任政府」，當時克林頓政府想著，把美國聯邦政府債務回購一部分唄，降低一下美國政府債務，功在當代，利在後代呢！

本來，即將離職的克林頓，是想留給自己的副手戈爾一筆政治利益（戈爾是當時美國民主黨的總統候選人），沒想到的是，就在2000年大選中，戈爾意外地敗給了小布希。

結果，克林頓省吃儉用留下的這小一筆錢，「911事件」爆發之後，立即就被時任總統小布希給揮霍個精光，又是打阿富汗，又是打伊拉克，不僅揮霍完，還完全不夠用，又拚命地增加債務，由此才導致了美國聯邦政府如今債務纏身。

不過，這裡需要強調，現在和2000年可完全不同，拜登政府也不是克林頓政府，克林頓政府時期，美國政府的總債務只有10萬億美元，而且收入大於支出，是真真切切盈利的，花點兒錢回購國債，這當然天經地義。但現在的聯邦政府，經過拜登自己2021年可著勁兒地揮霍，美國政府債務早已膨脹到超過30萬億美元的水平。

看起來2021-2022年美國財政收入在大幅度增長，而財政支出在大幅度減少。但實際上，大幅減少後的財政支出，還是遠遠大於大幅上漲的財政收入，美國政府，依然持續財政赤字運行，他們所謂「回購」國債，只可能是一個臨時性措施而已。

根據市場推斷，美國財政部要想回購國債（主要是長期國債）的錢，有三種來源：

1）賬面現金——即美國財政部開設在美聯儲TGA資金；

2）發行短期國債，用來購買長期國債；

3）久期中性融資——這個稍稍有點複雜，意思是說，財政部回購的任何國債的同時，都將發行一批長短結合的國債，保證美國市場上國債的整體剩餘到期時間不變，以保持未償債務的加權平均期限不變。

既然當前美國政府的財政，並未實現盈利，而且他們也不打算實現盈利，所以，第一種和第二種的可能性比較高，但可以肯定，這是個臨時性措施——如果這還是搞不定的話，最終還是會由美聯儲出面解決問題。

如果是第一種情況，可以通過查看美聯儲的TGA（財政部賬戶）餘額來進行觀察。如果TGA的規模快速減少，那就說明美國財政部在用TGA餘額購入國債。

如果是第二種情況，由於目前美國銀行間回購市場中，短債直接作為一般抵押品，如果美國財政部增加短期國債供應，抽走現金，將會導致美聯儲的隔夜利率抬升，進而會導致美聯儲負債端的逆回購（RRP）規模大幅度降低。

不管是TGA還是RRP，都是屬於美聯儲資產負債表負債端的大項之一，而當前RRP餘額位於歷史最高水平附近，個人估計第二種方案實施的可能性更大一些。

通過這種看起來是左手倒右手的方式，不僅能改善美國長期國債的流動性狀況，還能降低RRP規模，又能同時在短期內幫助美聯儲削減資產負債表（不管TGA還是RRP規模降低，都能實現美聯儲資產負債表縮減），可謂是一舉兩得。

咱們不妨拭目以待，靜靜看美國財政部的表演。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)