A股年度財報解讀之一：為何整體利潤下降？

財報是一份來自經濟微觀領域的一份成績單。（圖片來源：Adobe stock）

【看中國2019年5月13日訊】2018年的中國上市公司財報已經全部披露完畢了，這是一份來自經濟微觀領域的一份成績單，無論你是不是投資者，這張成績單都和你關係重大，因為它不僅關係到股東的投資回報、關係到企業家的經營、更關係到每一個員工的處境和工資待遇。

因此，我們準備花一週的時間，為大家做一個全面解讀，我們的分享會涉及到投資回報率、什麼行業好什麼行業差、大公司還是小公司，今天第一期，我們先來全面掃瞄一下。

我們依然以2017年4月30號作為基準日，目的是排除中間新掛牌公司的干擾，也方便我們和往年數據對齊比較，同時，我們剔除掉了金融和石油石化行業，因為這些行業雖然數量少，但是體量大，不具備代表性，也對數據造成了很多干擾。

在我們統計口徑之下，一共有3112家公司，2018年他們一共進賬了31.5萬億的收入水平，去年全中國的GDP一共是90萬億，這麼一比，一目瞭然，這三千家上市公司創造了全中國35%的GDP，確實是非常重要的一股經濟力量。（完全符合統計學上經典的冪律分布形態）。

這批公司的收入，相比2017年增長了12.6%，這是什麼概念呢？中國經濟的增長率是6.6%，加上2.1%的通脹因素，中國經濟的增速大約是9%，而這批上市公司跑贏經濟將近4%，而且這是在2018年全球經濟史無前例錯綜複雜的背景下，交出的一份成績單，考慮到環境和背景，這個成績實屬不易。在未來即使經濟增速進入降速平穩期，上市公司依然可以保持對經濟增速的領先優勢，甚至有可能繼續擴大。

表揚完了，下面要開始提問題了。大家注意到，公司們利潤下降了，2017年公司們賺了一萬三千億，但是2018年只賺了一萬一千億（扣非口徑），利潤怎麼少了啊！而且利潤率從4.6%降到了3.6%，為什麼收入增長挺明顯，但是利潤好像很疲軟呢？

在這我們要做個說明，大家最喜歡盯住的就是利潤，但是真實情況，最不可靠最不需要盯住不放的也是利潤，因為利潤受到太多因素的干擾。比如它會受經營情況的干擾，你給員工漲工資了、多投入了研發費用、新投產的產線開始折舊了，甚至計提了一筆壞賬，無窮多的因素都可以干擾到利潤，因此，利潤是一個雖然重要，但是場上發揮很不穩定的隊員。相比之下，它的隊友毛利比利潤穩定多了，它只考慮售價和成本，只反應競爭環境和經濟冷暖，它的參考性價值也更大。

有了這個認識，我們發現公司們2018年一共賺了6.2萬億的毛利，相比前一年增長率達到15%，而公司們整體的毛利率從前一年的19.3%提到高了19.7%，這就說明，這批公司們作為整體，競爭力還在提高。

不過大家可能會說了，不要轉移話題啊，利潤下降了啊，到底是什麼原因呢？

我們觀察測算下來，公司們的費用都比業務提高的快，尤其是研發支出大幅增長了23%，當然，這樣的成本增加導致的利潤下滑，是可以接受的，這屬於放棄短期利益，而關注長期利益的行為；除了費用上升之外，還有一個可能，去年底不少公司爆雷，商譽減值和資產減值都有，大家趁著全球經濟放緩，來一個集中的大洗澡，獲得一個比較低的比較基數，那麼2019，甚至2020年，就能得到一個大幅增長的財報。

其實，比利潤重要的是現金流，賬面即使虧損也沒關係，只要你有現金流，反過來講，賬面富貴沒用，關鍵時刻拿不出來一分錢，對公司來講都是要命的。從經營性現金流來看，公司們2018年兩萬六千億的現金流，相比前一年大幅增長了37%，現金流的改善，雖然不被大多數人重視，但是對公司來講，確是實實在在拿在手裡的真金白銀，這才是未來，用於競爭，和為員工和股東創造價值的彈藥。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)