什麼樣的公司最能回報股東？

將近8成A股上市公司都推出了現金分紅的方案。（圖片來源：Getty Images）

【看中國2018年5月7日訊】2017年的A股上市公司年報中能夠看出，將近8成上市公司都推出了現金分紅的方案，整體分紅水平相比2016年再度大幅抬高。同時，高送轉方案明顯減少：你把披薩從四塊切成八塊，哪怕切得更多，但並不能改變披薩的大小。

因此，今天我們就來討論一下有關於回報股東的問題。

一家公司經營穩健、有長期競爭力，固然重要。但是如果它的管理層沒有回報股東的心，那麼它發展得再好也沒有什麼意義，這一點至關重要。俗話說屁股決定腦袋，一家公司的架構，決定了它能否做出回報股東的決策。

一般來說，公司有三種典型的結構：

一、股權十分分散，並沒有一個大股東或者實際控制人存在，董事會和管理層不會感受到什麼壓力，因此，它的行動空間就會很大，是否回報股東，首先看心情，其次憑良心。

二、大股東同時也是公司管理層決策層，這種結構，大多數情況下管理層能夠做出回報股東的行動，因為他自己本身持有股權最多。比如我們熟知的很多明星創始人，在海外上市，依然對公司有掌控力，至少他要先考慮自己的價值，這樣就做到了利益一致。這裡面唯一的風險是，管理層既是大股東又是經營者，一旦決策失誤，董事會也沒辦法糾偏。

三、有一個大股東，但是他完全不參與經營，董事會和經理人相當於是被雇來的，會受到大股東的壓力而必須做出回報股東的決策和行為。這種結構的公司是最有可能回報股東的。

底層問題思考清楚，我們才能繼而去討論表層問題：什麼是回報股東？把利潤全部都分掉就一定是對股東好嗎？究竟如何定義回報股東呢？

在真實的商業世界中，有兩個東西是普遍存在的：通脹、競爭。

通脹會使得原材料漲價、能源漲價、人工成本逐年抬高。因此，保留的利潤作為來年的營運資金，必須考慮應對通脹。

競爭比通脹更加難以對付，因為競爭的存在，對手升級設備，使用新技術，購買新專利，那麼你也必須做出相應的升級，就像看演出的人群，前面的人站了起來，你也必須踮起腳尖來。

這部分用於提高競爭力的資本支出，如果作為分紅拿出來給股東分掉，其實喪失了長遠的競爭力，那這到底算不算回報股東？這可能取決於你如何定義股東，是關注眼下的交易者，還是同心同德的長期事業合夥人。

因此，我們得知了有關於分紅的第一個重要原則：分不分紅不重要，重要的在於這錢究竟怎麼花。是用它來構建未來的競爭力，如果能讓股東在未來更賺錢，那麼眼下不分完全沒關係；如果根本沒去處，還不願意分，那麼這就是必須點名批評的鐵公雞。

除此之外，分紅還關係到一個有關於算賬的數學問題。

一家公司，一塊錢的利潤分給你，你就只拿到了一塊錢的現金，於是你就要拿這一塊錢再去重新尋找更好的投資去向，好機會很少，你很可能面臨無處可投的困境。

但是如果這是一家優秀的好公司，那麼它一塊錢的淨資產，在資本市場上面可以賣到3塊5塊，甚至10塊錢以上。好公司的資產，在市場上都存在溢價效應，用整體上市公司的中位數水平來看，1塊錢的淨資產，在市場上可以值2.87元。

因此，當一家優秀的公司保留了利潤，雖然你沒有拿到現金分紅，但是這筆錢滾存進淨資產中，因為市場溢價效應的存在，1塊錢變成了3塊錢，因而你手中股權的價值出現了增長，你的財富總數其實超過了把現金分到你的手裡。

或者換句話說，優秀公司不分紅，等於給了投資者一個以淨資產價格投資股權的極為誘人的機會，因為你在公開市場是不可能以這個價格拿到公司股權的。

因此，優秀的公司，等於幫助股東分配了資金，連分紅之後的現金投向都為股東安排好了，這種傻瓜式的服務，等於你坐在了一個高速行駛的自動扶梯上，連動都不用動一下。

總結一下，一個良好的公司架構，直接決定了它是否有可能做出回報股東的舉動，而回報股東，絕不僅僅是只盯著現金分紅刻舟求劍，只給錢而不考慮長期發展和未來價值。

真正值得思考的是，錢究竟放在哪裡效率更高，是把1塊錢分給股東？還是同樣的1塊錢留在公司裡，為股東創造大於1塊錢的回報？

最後，你發現優秀的公司，也需要穩定而理智的股東，就像共舞一曲華爾茲，兩人琴瑟和鳴、互相成就。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)