什么样的公司最能回报股东？

将近8成A股上市公司都推出了现金分红的方案。（图片来源：Getty Images）

【看中国2018年5月7日讯】2017年的A股上市公司年报中能够看出，将近8成上市公司都推出了现金分红的方案，整体分红水平相比2016年再度大幅抬高。同时，高送转方案明显减少：你把披萨从四块切成八块，哪怕切得更多，但并不能改变披萨的大小。

因此，今天我们就来讨论一下有关于回报股东的问题。

一家公司经营稳健、有长期竞争力，固然重要。但是如果它的管理层没有回报股东的心，那么它发展得再好也没有什么意义，这一点至关重要。俗话说屁股决定脑袋，一家公司的架构，决定了它能否做出回报股东的决策。

一般来说，公司有三种典型的结构：

一、股权十分分散，并没有一个大股东或者实际控制人存在，董事会和管理层不会感受到什么压力，因此，它的行动空间就会很大，是否回报股东，首先看心情，其次凭良心。

二、大股东同时也是公司管理层决策层，这种结构，大多数情况下管理层能够做出回报股东的行动，因为他自己本身持有股权最多。比如我们熟知的很多明星创始人，在海外上市，依然对公司有掌控力，至少他要先考虑自己的价值，这样就做到了利益一致。这里面唯一的风险是，管理层既是大股东又是经营者，一旦决策失误，董事会也没办法纠偏。

三、有一个大股东，但是他完全不参与经营，董事会和经理人相当于是被雇来的，会受到大股东的压力而必须做出回报股东的决策和行为。这种结构的公司是最有可能回报股东的。

底层问题思考清楚，我们才能继而去讨论表层问题：什么是回报股东？把利润全部都分掉就一定是对股东好吗？究竟如何定义回报股东呢？

在真实的商业世界中，有两个东西是普遍存在的：通胀、竞争。

通胀会使得原材料涨价、能源涨价、人工成本逐年抬高。因此，保留的利润作为来年的营运资金，必须考虑应对通胀。

竞争比通胀更加难以对付，因为竞争的存在，对手升级设备，使用新技术，购买新专利，那么你也必须做出相应的升级，就像看演出的人群，前面的人站了起来，你也必须踮起脚尖来。

这部分用于提高竞争力的资本支出，如果作为分红拿出来给股东分掉，其实丧失了长远的竞争力，那这到底算不算回报股东？这可能取决于你如何定义股东，是关注眼下的交易者，还是同心同德的长期事业合伙人。

因此，我们得知了有关于分红的第一个重要原则：分不分红不重要，重要的在于这钱究竟怎么花。是用它来构建未来的竞争力，如果能让股东在未来更赚钱，那么眼下不分完全没关系；如果根本没去处，还不愿意分，那么这就是必须点名批评的铁公鸡。

除此之外，分红还关系到一个有关于算账的数学问题。

一家公司，一块钱的利润分给你，你就只拿到了一块钱的现金，于是你就要拿这一块钱再去重新寻找更好的投资去向，好机会很少，你很可能面临无处可投的困境。

但是如果这是一家优秀的好公司，那么它一块钱的净资产，在资本市场上面可以卖到3块5块，甚至10块钱以上。好公司的资产，在市场上都存在溢价效应，用整体上市公司的中位数水平来看，1块钱的净资产，在市场上可以值2.87元。

因此，当一家优秀的公司保留了利润，虽然你没有拿到现金分红，但是这笔钱滚存进净资产中，因为市场溢价效应的存在，1块钱变成了3块钱，因而你手中股权的价值出现了增长，你的财富总数其实超过了把现金分到你的手里。

或者换句话说，优秀公司不分红，等于给了投资者一个以净资产价格投资股权的极为诱人的机会，因为你在公开市场是不可能以这个价格拿到公司股权的。

因此，优秀的公司，等于帮助股东分配了资金，连分红之后的现金投向都为股东安排好了，这种傻瓜式的服务，等于你坐在了一个高速行驶的自动扶梯上，连动都不用动一下。

总结一下，一个良好的公司架构，直接决定了它是否有可能做出回报股东的举动，而回报股东，绝不仅仅是只盯着现金分红刻舟求剑，只给钱而不考虑长期发展和未来价值。

真正值得思考的是，钱究竟放在哪里效率更高，是把1块钱分给股东？还是同样的1块钱留在公司里，为股东创造大于1块钱的回报？

最后，你发现优秀的公司，也需要稳定而理智的股东，就像共舞一曲华尔兹，两人琴瑟和鸣、互相成就。

(文章仅代表作者个人立场和观点)