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一個正在演繹經典「經濟奇觀」的國家(組圖)

2016-02-27 09:15 作者:如松 桌面版 简体 0
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【看中國2016年02月27日訊】據上月下旬的消息,國際貨幣基金組織修改了自己的預測,預測委內瑞拉2016年的通脹率將達到駭人聽聞的750%:這意味委內瑞拉國內產品和服務價格將在未來12個月中,大約增長到年初的8倍。


2013年至2016年,委內瑞拉通脹率走勢圖(2016年通脹率為預期。來源:IMF)

距2014月11月的預測一週年之後,巴克萊認為委內瑞拉股市目前已經越過「零回報」點。


2014年12月至2015年12月,委內瑞拉股市以官方匯率兌美元折算後走勢圖(暗綠色)
與以實際匯率兌美元折算後走勢圖(藍色)的對比(來源:BarclayBank)

彭博社的報導指出,根據國際貨幣基金組織西半球主管Alejandro Werner 的說法,2016年委內瑞拉通脹率將從去年的275%激增至720%。這是彭博社調查的12名經濟學家預測中位值184%的四倍,超過了所有投行中野村證券的700%最高預測值。

實際上,2015年就已經發生經濟學家跌碎一地眼鏡片的情形,因為年初預測的時候,對委內瑞拉的通貨膨脹率預測基本在100-180%之間,但實際情形大幅超出預期,達到了275%的水平,是什麼原因讓這些專家跌碎了一地眼鏡片?這對未來一些國家的真實走勢會有很大的借鑒。

第一,通貨膨脹到了一定的階段,通脹會有自我達成的效應。

2013年以前,委內瑞拉經歷了6年通貨膨脹在20%以上的時期,最低是20.1%,最高是28%左右,長期的通貨膨脹徹底耗盡了紙幣持有者的信心。比如,農場主只要是沒有特別需求,就會不出售自己的商品;無論黃金價格高低,只要從拿到紙幣的那一天起,就買成黃金,等等,這就是信心崩潰的表現。從通貨膨脹來說,就是進入加速階段,可以看到,委內瑞拉的通貨膨脹從2013年劇烈加速。當這種自我達成的效應(信心崩潰)開啟之後,通脹是無法預測的,直到這種紙幣滅亡,此時,什麼事情都可能發生,因為你沒法用數字衡量信心。

未來,最有可能跟隨委內瑞拉的是哪個國家?小國不算,大國之中無疑還是巴西,巴西依舊是左派政權,權力主導政治與經濟生活。他們相信管制和投資的力量。巴西的通貨膨脹率從2006年開始就在持續上行,2014年以前的六七年基本維持在6%左右,雖然低於委內瑞拉,但也在不斷侵蝕持有者的信心。2015年開始,通脹加速上升到10.67%,如果巴西不改變現在的政治體制和貨幣體制,在未來兩年內如果出現各種因素引發通脹繼續上升,持有人就很可能帶來信心崩潰,走向委內瑞拉的道路。

今天,分析師對巴西2015-2016年的情形都比較樂觀,筆者卻並不能確定這些樂觀(除非進行比較徹底的體制改革和貨幣制度改革,就像雷亞爾計畫一樣),但對於這種極度的悲觀也無法說服自己,可是,貨幣歷史上的奇蹟,又有多少人在當初敢於相信哪?信用貨幣就是創造奇蹟的「場合」。1940年的時候,相信所有人都無法相信南京國民政府的法幣會出現1946-1948年的情形,因為1939-1944年就是持續耗盡持有人信心的階段,到1945年以後,發生了信心崩潰。

信用貨幣就是「信心」的貨幣。

由於巴西特定的外匯管理體制,使用公開發布的外匯匯率進行這類判斷是沒有意義的,使用黑市匯率才有意義。今年以來,巴西黑市的美元買賣價格差距一直維持在28個點左右,比如2月1日的黑市美元買入價是3.94雷亞爾:1,賣出價是4.21:1,相差27個點;黑市買入價與金融匯率(也就是官方公布的匯率)買入價基本一致,當黑市買入、賣出價差擴大,黑市與官方買入價開始顯示明顯差距的時候,很可能就是問題開始爆發的節點,這反映的是持有者的信心開始大幅動搖。希望巴西在未來兩年不要出現這樣的節點。

這是貨幣非自由兌換的國家,在未來的最大隱患。雖然當政者可以用增加債務、拉升資產價格泡沫等手段暫時掩蓋紙幣的肆意發行,但是掩蓋不了本質,前面筆者說過債務是通脹的馬甲,債務的無限度增長和通脹的不斷上升,本質上沒有差別,可參考墨西哥債券。

第二,對於貨幣開啟系統性貶值以後(所謂系統性貶值,就是經濟失去了效率,增長不斷走低,一般這是一個很長時間的過程。拉升資產價格並不能恢復經濟效率)的國家,股市是沒意義的。

委內瑞拉實行外匯管制,既有官方匯率也有黑市匯率。從上面的第二張圖可以看到,雖然相對於官方匯率是正收益,但對於民眾來說是沒意義的,因為官方匯率無法換匯。相對於實際匯率(黑市匯率,也包括相對於實際的通貨膨脹水平),股市無法實現正收益,所以,股市中逐利近似於浪費時間同時消耗自己的財產,這已經不是低效率而是負效率。

這種情形也發生在巴西,巴西雷亞爾從2011年中到去年底,兌美元匯率從1.55:1附近跌到接近4:1,貨幣的內在價值損失很大,但巴西主要股指在此期間也是下跌的,所以,股票持有人受到的是雙重損失:股指下跌和貨幣貶值。所以,在這樣的國家股市失去了意義,如果這種情形持續下去,這些股市最終將不會有人參與,形成死市。

雖然查不到南京國民政府時期有關股市的情形,但相信也是這樣死去的。

第三,由於巴西委內瑞拉這樣的國家實行外匯管制,能夠抵抗財產損失的只有黃金和土地。這比較好理解,黃金就是一個標尺,反應了紙幣相對於商品的貶值幅度,所以,如果要想自己的購買力不變,就只能是購買黃金。

一些評論說,這或許對於看多原油的人是個好消息,這值得斟酌。如果委內瑞拉今年的通脹達到750%甚至以上,意味著委內瑞拉經濟破產,所有的經濟行為幾乎都不通過官方的渠道進行(玻利瓦爾失去支付手段職能),大部分通過灰色或黑色渠道完成,如此快速的貨幣貶值相當於委內瑞拉政府幾乎失去了稅源(經濟行為在黑色、灰色渠道完成)、即便實現的稅源也是微不足道(因為已實現稅收的購買力下降的太快,對財政支出的貢獻很小),委內瑞拉政府將走向破產,很可能對外違約。委內瑞拉這個國家的經濟將是一片混亂,造成原油供給下降,這是原油多頭的理由所在。但是,反過來,也意味著委內瑞拉的原油出口價格大幅下降,政府如果要生存一天,就得保證原油出口行業繼續運行下去(這是維持政府生存的唯一道路),也對油價施壓。所以,簡單地將委內瑞拉破產看成是原油價格上升的催化劑,似乎於理不通。更糟糕的情形或許是:如果委內瑞拉違約,其他的國家會不會連帶違約?

如果發生這樣的事情,這才是黑天鵝!


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