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央行天量信貸:會是新4萬億的開始嗎?(組圖)

2016-02-20 08:30 作者:齊俊傑 桌面版 简体 6
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【看中國2016年02月20日訊】前兩天,央行公布了一月份新增信貸數據,M2上漲14%,達到19個月的新高!M1更是達到了18.6%,遠比預期值要高很多,還放出了2.51萬億元的新增貸款。著實嚇了大家一跳,雖然往年也是1月份的信貸最多,但今年這也太多了吧。莫非又開始大規模刺激經濟了?那麼未來股市會不會大漲?樓市會不會大漲?通脹又來了?


2010年以來中國央行新增信貸示意圖(網路圖片)

我們不妨先看看央行調控的效果再做猜測。1月份的信貸大增,但是1月份的上海銀行間拆放利率(shibor)並沒有大幅下降(下圖)。相反,在年前那幾天還有大幅上漲,也就是說央行的大量寬鬆政策,並未在利率市場有所體現,而央行很可能是看到了12月底的shibor拉升,產生了特別的擔憂,才開始了信貸的擴張。但這麼多的錢放出來,市場依然冰冷,因為實體經濟中並沒有感覺到。換句話說,如果1月份央行沒有大規模的新增信貸,那麼無風險利率肯定要飆升,股市可能要跌的更慘。所以我們不妨這麼理解:央行1月的天量信貸,是市場維穩的結果,或許不是大規模的刺激經濟的開始。


近期上海銀行間拆放利率(shibor)變化圖(網路圖片)

首先,大規模經濟刺激,已經沒有了著力點。如今房地產庫存嚴重,所有產業都是產能過剩,即使再有幾萬億扔下去,恐怕邊際效用也就是0,沒什麼用了,反而會造成物價的飛漲形成滯漲的結局,這是經濟發展中的死局。即使美國現在也沒找出破解滯漲的有效辦法。所以央行大概不會選擇這條路。

其次,由於人民幣升值預期已經徹底逆轉。雖然周行長說人民幣沒有長期貶值基礎,但估計他也不敢說人民幣還要升值了,顯然隨著經濟的放緩,人民幣明顯被高估了。就在剛剛過去的1月,央行用完了將近1000億的外匯儲備用於「捍衛」人民幣匯率,使中國的外匯儲備降低到3.23萬億美元。反推的話,如果沒有這1000億外匯儲備捍衛人民幣匯率的行為,估計人民幣還要貶值,那麼也就是說人民幣貶值的趨勢並未改變,只是我們自己下場接盤,暫時撐住了匯率。相信這點大家都看的出來,那麼資金外流恐怕未來還是一個趨勢,這些錢以人民幣的方式到商業銀行換美元,商業銀行要拿著這些人民幣去找央行,所以央行被動的收回人民幣放出美元,所以造成了經濟中的實際貨幣大量減少,央行玩命增加貨幣,大概也是為了對沖外幣流失的缺口。趁著人民幣幣值穩定,能多放就多放一點,等到過兩天人民幣重新貶值的時候,估計央行想投放也投不下去了。這就是我們小學的數學題,放水管和抽水管同時開,現在抽水管流量小,開大放水管水位還能保持平衡。等過幾天抽水管開閘了,放水管再大也頂不住水位下降。

第三,市場利率背離,剛才說了,shibor並沒有明顯下降,量增價不跌,這就是央行遇到的新問題。說明放的錢還是不夠,但如果繼續放,會不會干擾去產能去槓桿的節奏?都知道在金融領域,所謂槓桿就是錢,央行如果繼續放錢出來,將會造成事實上的實體經濟加槓桿,加泡沫。很明顯這是與中央的要求相背離的,也會將自己置於更危險的境地。當然,如果貨幣投放多了,又會引發新的匯率貶值預期,將會對央行在匯率市場的維穩帶來難度。


央行資產負債表拐點已經出現,事實上的貨幣擴張變為貨幣收縮(網路圖片)

所以綜合來看,央行的意圖很清晰,貨幣政策要保持盡量的寬鬆,同時還要防範金融風險,配合去槓桿,去產能。另外,還要考慮匯率波動的風險。所以,基礎貨幣少了不行,要盡量壓低市場利率,支持實體經濟過冬,而貨幣過多投放顯然也行不通,匯率貶值反而會帶來熱錢撤離的壓力,也會讓去槓桿的難度加大,帶來新的金融風險。

綜合來看,今年的調控難度會非常大。預計央行會在貨幣政策上多用公開市場操作的方式,左右調節,以追求多方利益的平衡。至於降息和降准,估計次數不會太多。

最後說說股市,錢多了對股市自然是好事,但也應該看到,錢多了市場利率並未下行,也就是說並沒有達到事實上資金寬裕的局面,那麼未來能夠一直這麼天量的投放基礎貨幣嗎?恐怕未必!所以這種利好明顯是脈衝式的,不可持續的。大家在可能狂歡的同時,更要防範狂歡過後的巨大風險——去年的股災不是仍歷歷在目嗎?……

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