周小川終於說話了

新聞報導都集中在對「池子」的解釋，但這是「只見其表、不知其裡」。周小川說出了五個關鍵的問題。第一，貨幣是否超發的問題；第二，流動性大小要用核心CPI解釋，不能隨意渲染流動性過剩；第三，金融危機期間加大流動性投放是異常情況下的正常狀態，只要設法減小副作用就可以了；第四，物價漲跌未必一定由通貨決定；第五，中國所處的經濟狀態不能說「正常」；第六，對「池子」的說明，是想告訴我們，未來提高法定存款準備金率，不是緊縮，而是對沖外匯佔款，100%的回收。

一個一個地解讀一下。

第一，貨幣超發問題。其一，價格因素：GDP統計剔除了物價因素，但貨幣供應量必須體現價格上漲對貨幣的需求，「貨幣超經濟發行是傳統計畫經濟的概念，因為那時候價格是固定的，用價格乘以實物量就是貨幣需求量」；其二，經濟的貨幣化過程：舉例說明，某公司的一塊地當年投資只有10萬元，對GDP貢獻也就10萬元，後來公司上市，這塊地評估1億元，股價作為貨幣端的表達是1億元，比當年投資10萬元的GDP高出1000倍，「那時候也沒有金融市場和服務市場，因此如果用那時候的概念是有問題的」；其三，儲蓄率的影響：高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣（M2）佔GDP的比重不一樣，中國是高儲蓄國家，因此M2佔GDP比重高；其四，在間接融資佔比高的情況下，M2佔GDP的比重就高，美國是典型的直接融資發達的國家，而中國間接融資比重大。結論是拿中國的M2跟美國的比不太恰當。

第二，貨幣供應量大小要看核心CPI，這是說中國現在的貨幣供應量是適中的，沒有貨幣過度投放的問題。因為，中國核心CPI只有1%左右的漲幅。

第三，周小川說：「應對全球性金融危機而造成的貨幣供應量明顯加大」。我認為，這不是中國一家的問題，而是世界性的問題。「2008年以來，我們採用擴張性的貨幣政策，即‘出拳要重，出手要快’，所有這些舉措不可能沒有超調。」我理解，周小川想說：不要總拿特殊情況下的特殊手段說事，那時這樣做是必須的，現在只要設法減少副作用就可以了。

第四，典型的池子是外匯儲備，但是儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的；一些是為外資企業的分紅預備的；一些則是為「熱錢」準備的，它們進來後央行100%對沖掉，總量上不要對國民經濟產生負面影響，但是從個體上我們並沒有阻止它們賺點錢。

第五，中國經濟並沒有恢復常態，國際經濟復甦還存在一些不確定因素。這句話告訴我們，不能說中國的貨幣政策「已經可以恢復常態」。

第六，周小川說：「從現在的角度，衡量貨幣供應量偏多還是偏少的標準是核心CPI，因為有些價格跟貨幣聯繫較少，比如進口的大宗商品、氣候或者其他原因產生的物價變動」。這席話告訴我們，不要一看到物價上漲就說「通貨膨脹」，有些商品價格跟貨幣多發少發，沒什麼關係。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)