中国财政部要求加快专项债券发行进度。（图片来源：视频截图）
【看中国2018年8月21日讯】最近一段时间，大家感觉很不好，不但汇率跌，股市跌，商品跌，就连好不容易涨起来的债券也跌了，形成股债汇商四跌的局面，一般出现这种情况，通常都是市场利率出了问题，果然我们翻阅十年期国债收益率发现，今年本是个利率下降的格局，从年初的4%先是降到了3.4%，但在最近一个月，突然快速反弹回到了3.6%。利率上升就说明市场资金面吃紧，这与国常会提到的保持市场流动性宽裕明显背离。
其实，大家可能忽略了一个消息，8月14日，中国财政部在官网公布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，意见明确提出：加快专项债券发行进度。今年地方政府债券发行进度打破季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。数据显示，今年上半年，全国只发行了3673亿元专项债，还有接近1万亿将在下半年发行。因此，照此意见，各地需要在2个月内发行1万亿的专项债。
看到这个消息，你就知道为什么利率上行，债券价格下跌了，因为财政部往债券里面兑水了，大量新债发行，市场资金有限，所以就必须得开出高价，争抢资金承接，所以利率就越来越高。而利率走高，让大家都去追捧新债，老债承压，债券市场就价格下跌。这种趋势在最近一个月表现的十分明显，从银行间市场利率来看，也出现了明显的短期拆借利率反弹的情况，说明银行也感觉资金紧张了。
但是有一个奇怪的现象，那就是余额宝的收益率并没有反弹，余额宝就是最大规模的货币基金，他的收益率在3月底达到高点4.19%，随后一路滑落，最近十年期国债反弹，但余额宝并未跟随，而是一直跌到了3.25%，这的确有点反常。
可见货币基金这块资金很充裕，那么货币基金在干什么？货币基金的人说，主要因为可配置的资产价格低，包括债券，同业存单以及资产证券化工具ABS，货币基金的流动性与全市场的流动性反应不一致，这的确有点意思，但如果你把货币基金的收益率曲线和国债曲线叠加在一起的话，你会发现，货币基金一般会反应慢半拍，所以这块还是要进一步观察，如果国债利率始终降不下来，余额宝的收益率可能也会涨上去。
发国债的意图很明显，就是要搞基础设施建设，用积极的财政来带动经济复苏。之前刚有口号，现在开始落实钱的问题，估计钱到位才能逐渐开工，所以反应没有那么快。要想体现在经济层面的数据改善上，怎么也得半年以后了。这就告诉大家，经济刺激也是有个过程，不是今天一张嘴，明天数据就变好了。哪有那么容易。
现在有一个很麻烦的问题，那就是市场利率怎么办？如果放任国债收益率提升，央行坐视不管，那么用不了多久，财政就得骂央行不积极了。政府推动发债你货币政策不配合，让利率上升，直接结果就是地方债收益率会大幅上升，增加国债和地方债的偿债压力。后面还有上万亿的地方债要发，那么利率涨1个点，就是100亿的利息，这是承受不起的。所以，未来央行极有可能进一步降准，继续释放流动性。第一为了完成他的流动性合理充裕的任务，第二也是为了跟财政政策相配合。
另外，如果流动性继续紧张下去，那么债务爆雷的风险就更大，现在市场信用利差继续扩大就说明大家对于风险已经很谨慎，所以从这个层面来看，紧信用周期，可能也快结束了。如果再继续紧信用下去，那么必然影响发债的信心，所以全面宽松，可能已经就要到来。
那么怎么办？第一债券不悲观，虽然短期遇到挫折，但未来我们相信央行会出手平抑市场利率的，十年期国债收益率继续下行也还是个趋势，第二股市短期好转可能性不大，市场层面已经被悲观的情绪接管，现在基本面已经不重要了，需要国际经贸环境稳定，以及人民币汇率稳定，才会逐渐恢复信心，但现在看两个条件还尚不具备。第三楼市，宏观环境已经对楼市构成利好，现在想压住楼市确实很困难，必须要用更多的行政管控才行，如果让市场自发调节，一定是推涨的。估计很快，更多的城市都会严控金融，禁止企业买房。第四汇市，这块手段也是比较多的，如果不想让人民币贬值了，只需要跟我们的香港金管局一样，放出外汇就能平抑汇率波动，所以还是那句话，是想不想而不是能不能的问题。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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