最近一段时间市场出现了很大的变化。（图片来源：Getty Images）
【看中国2018年8月20日讯】最近一段时间市场出现了很大的变化，一方面10年期国债收益率开始快速反弹，几周时间就从3.45%反弹到了3.61%，市场利率上升很快，说明市场缺钱严重，而另一方面，人民币也是贬值不断，离岸价上周再度迫近1:7的关口之前。但随后央行上海总部通知，上海自贸区分账核算单元的三个流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币。通知当天人民币开始反向升值，目前离岸价收在6.83。于是大家好像发现了规律，似乎每次1:7的关口前，都有一种力量出来护盘。
如果再叠加现在下行的经济和跌跌不休的股市，那么下一步，我们的政策到底该怎么走，很多学者提出了两个方向的选择，一个是加息，另一个是降准。
我们先看加息，加息是有依据的，因为9月份美联储很可能开启年内的第三次加息，而全球央行似乎也都在退出货币的宽松政策，纷纷开启加息之旅，就中国国内目前情况来看，央行跟随加息似乎可以增加人民币的内在价值，让人民币汇率更加稳定，不至于快速贬值。另外，也可以抑制通胀上行，但问题是弊端似乎更明显一些，加息会进一步提升市场利率，让资金更加不活跃，抑制实体经济，抑制资产价格。股市和楼市乃至债市，都是利空。而这些东西反过来可能又会影响人民币的供给和需求，在国内干什么都不赚钱，所以就会再次造成外资撤离，形成大规模换汇需求，人民币可能会因为供需矛盾，而产生贬值压力，这个基本抵消了人民币内在价值提升的利好。所以总体看，现在加息是弊大于利，人民币利好效应会被经济的抑制作用抵消。
其次，我们再来看降准，降准的好处是，释放流动性，增加货币供给，让十年期国债收益率降下来，有利于股市和债市的稳定，也有利于经济增长，缓解企业融资困局，也可以支持宽财政的国债发行，减少国家和地方的利率负担。而弊端则是，宽松的货币势必降低人民币的内在价值，有可能会加速人民币的贬值，短期经济复苏可能是个渐进式的过程，但汇率可能会率先反应，更多的游资和跨市场套利的资金，会撤出中国，造成人民币短期贬值压力加大。人民币贬值反过来又会带动资金撤离，形成一个资金失血的循环，资金缺乏，会对于股市和债市形成抑制。所以，降准的好处在于国内实体，而风险在于汇率所影响的资金流出。
似乎二者都是有利有弊，都是两头堵的局面，那么我们到底该往哪边去？确实是个难题，总体来说我更倾向于降准，因为现在人民币贬值，似乎我们并不是特别的担心，比如我们看到从4月到现在，我们的人民币快速贬值，但是我们的外汇占款还在攀升，数据显示，7月央行口径外汇占款增加至108.17亿元人民币，为连续第7个月增长，增幅还创下2015年11月以来最高水平。这就说明，央行并没有用自己手上的外汇去干预汇率，而是主动的放任了他的贬值，所以这是一个很重要的态度，说明起码7月之前是希望人民币贬值。直到1:7的关口前，央行才给予了一定的政策导向，但仍未动用外汇。说明干预的态度仍然不积极。既然态度如此暧昧，当然也就更不会，冒着让国内经济下滑和利率上升的风险去加息了。
其实对于央行来说，继续降准倒是个不错的选择，现阶段他并不在意汇率，而且在汇率上他还有的是办法，比如继续提高远期结汇的风险准备金到40%，一下就把杠杆缩小了，提高了做空成本，估计汇率就会快速反弹，再不济他要真想稳定汇率，拿出一点外汇，往市场里一扔，估计汇率立马就能稳定下来。所以对于汇率这块，是他想不想的问题，而不是能不能的问题。汇率贬值，还有利于出口，正好降低了外部环境变化所带来的不利影响。
所以，最佳的策略应该是降准的政策组合，一方面通过降准，释放流动性缓解国内利率压力，缓解经济下行压力，同时用政策预期去干预外汇市场，必要时动用外汇储备，第一阶段汇率贬值应该差不多了，美元兑人民币维持在7左右，别超过7.4。是一个比较合理的水平，对冲了外部矛盾促进了出口，如果太激进以后就不好办了，毕竟我们还是国际储备货币，也还要搞一带一路，年底还有G20峰会，如果做的太过，日后就不好相见了。
至于加息，那是我们去年的判断，当时外部环境还没变化，所以我们会被要求强守汇率，还想减少外汇储备损失，就只能不断加息。现在汇率不用守了，跟随美元加息也就没有这个必要了。所以我们也看到，3月的时候央行是跟着美联储提高了MLF的利率，而6月份就按兵不动了。那时候央行的态度就已经转变了。所以宏观本来就是灵活多变的，应对肯定也要随着变化而变化。这就好比，我们确实说看见绿灯应该踩油门快速通过，但突然飞出个电动车，你是不是也得带一脚刹车呢？
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