中国刺激经济的两难

在国际象棋比赛中，“楚茨文克”（zugzwang）描述的是这样一种情况：棋手不能跳过一步棋，但不管他怎么走都会使自己的处境更加不利。

这个词正可以形容中国政府当前的处境。昨日，中国政府采取了自2008年末金融危机最高峰以来的首次降息行动，基准贷款利率和存款利率各下调25个基点，分别降至6.31%和3.25%。

由于中国经济增速的下滑幅度远高于预期，加上一系列指标都预示增速在继续下滑，这个全球第二大经济体的政府不得不采取措施刺激经济活动。

但政府内外的很多经济学家和分析人士警告，出台新一轮刺激和宽松信贷计划会有危险，可能再次引发房地产泡沫，使中国经济严重结构失衡现象进一步恶化。

渣打银行(Standard Chartered)驻香港经济学家王志浩(Stephen Green)表示：“这次降息表明政府看到5月经济数据更加疲软。但这里存在一个明显的风险，过于重视短期目标可能会破坏结构改革议程。”5月份经济数据将于明日发布。

过去20年间，中国经济一直受投资和制造业出口拉动，但如今所有人——从中国领导层到西方投资银行家——都一致认为，中国经济增长模式必须从投资导向型转向更多地依赖于消费。

一家在中国多个行业都有投资的大型私人股本公司的一位高管表示：“如果中国无法成为自身制造业的消费引擎，这将成为全世界的一个大问题。5月份经济感觉比4月份疲软很多，而4月份的情况已经是一个冲击了。”

在中国投资的人士指出，多数行业都很疲软。几乎所有人都认为，政府将采取更大规模的举措，包括大举增加基础设施领域的政府投资。

今年是“换届”年，这更坚定了人们的上述看法。今年，中共将按计划把权力移交给新一代领导班子，为了保证社会稳定，这个执政党将竭尽所能让经济保持增长。

凯投宏观(Capital Economics)中国首席经济学家马克•威廉姆斯(Mark Williams)表示：“很多人怀疑，再出台由信贷驱动的刺激计划是否明智。但政府的首要目标是保证在换届之前的几个月，经济不会过于疲弱。”

分析人士表示，现在最大的问题不是物价高或者贷款难，而是在销售下滑、库存积压、利润过低以及产能过剩的情况下，贷款需求不足，这增加了出台新一轮刺激方案的可能。

瑞银(UBS)经济学家汪涛表示：“近期银行放贷活动疲软，不是因为信贷成本过高，而是因为经济前景不好，谁都不愿意投资。”

不少行业的投资主体都支持这一观点。他们表示，去年的情况是完全拿不到银行贷款，现在他们不敢增加新产能了，国有银行却老找他们。

汪涛表示：“降息能稍微提振人们的情绪，但如果政府不出台新一轮基础设施投资计划，是无法推动信心回升的。”

但很多分析人士预测，用于刺激经济的资金将会再次流入利润丰厚、已经过热的房地产市场。

眼前的各种选择都令人沮丧，显然，中国经济已经进入中国政府一直极力避免的下滑周期。

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