北京学者：越南金融风暴 中国应以此为借镜

2008年 5月28日，摩根士丹利（Morgan Stanley） 公司发表一份报告，首次认定越南发生了金融危机。由 于近邻关系，越南问题使中国特别关切。

北京航空航天大学经济管理学院教授王福重日前于 《上海证券报》发表文章指出，近年来，越南的经济成 长速度已仅次于中国。越南政府一直将重心放在加快经 济成长，因此投资一直处于过热的状态，再加上扩张性 的财务政策，信贷增长过快，外资快速进入，以及国际 粮食、能源和原料价格不断飙涨，整体需求导致通货膨 胀。今年 5月，越南的通货膨胀率已经高达25.2%。

为了维持固定汇率，越南政府需要足够的外汇存底 应对短期游资对汇率的冲击。目前，越南的出口量由于 美国和欧洲经济不振而下降，但因追求高经济成长又需 要大量进口原料和成品，进口量有增无减，因此经常项 目出现逆差；今年还有迅速增长的趋势，至 5月为止逆 差已经累计至 144亿美元。外贸逆差和高通膨率同时存 在，市场认为越南盾的官方汇率被严重高估，人们开始 抛售越南盾买入美元。

另一方面，国际游资的冲击不可小觑。游资进入增 长迅速的小经济体寻求短期暴利，大量热钱涌入后，越 南的央行不得不买进美元，向市场注入大量的流动性， 进一步加剧了通膨风险。监控制度的不完善使热钱毫无 障碍地流入最易炒作的股票市场和房地产市场。

越南股市只有80多支股票，对巨额游资来说连塞牙 缝都不够。因此越南股市从2003年10月到2007年 3月， 涨幅高达780%，为全球首屈一指；而房价也跟着水涨船 高。然而游资一旦达到获利目的，便开始上演资本外流 的戏码。胡志明股票指数从去年10月到今年 6月初狂跌 近 60%，跌幅为世界第一；房市与股市如出一辙，胡志 明市的房价已经下跌将近一半。

当经济迅速增长时，越南没能建立起一个稳固的公 共财政体系；当恶性通膨影响人们生活，需要政府提供 补贴时，财政无力提供；当进口原料价格不断上扬，进 口成本不断提高时，越南盾本应升值，政府却实行了贬 值政策；但美国的次贷危机使外部需求下降，贬值没能 使出口增加，却使进口成本更高，贸易收支进一步恶化 。危机已显而易见，外汇市场开始大量抛售越南盾。贬 值已不可避免，越南央行用自己不多的外汇存底苦苦支 撑固定汇率，但仍旧回天乏术，金融风暴已势不可挡。

王福重表示，中国应该以越南金融危机为借镜，未 雨绸缪，因中国目前情况与越南有许多类似之处，如都 面临着较大的通膨压力，都有大量热钱流入，都维持低 利率和实际的负利率，两国股市都经历暴涨暴跌。更大 的相似处为两国政府都致力于维持经济高成长。

除此之外，国内的总需求过大和进口成本上升都是 导致两国通膨的原因。两国都为控制通膨做了努力，但 成效也都不大，因控制通膨就得牺牲经济成长速度，但 经济成长被视为地方政府之既有成果，无法轻易变动； 改善通膨的紧缩政策经常变形即为此故。

现时中国通膨率只有个位数，但一些基础产品价格 被人为压抑，一旦放开，将会对通膨有重大影响，如石 油。以目前情势看来，热钱流入中国已是国际共识，但 这些热钱规模多大，都透过什么方法流入，投到哪些领 域，证券市场和房市有无热钱活动，到现在仍不见权威 部门发表官方说法，监控制度似乎不够完善。

再者，外汇存底不足，为此次越南金融危机之重要 因素，因此一般认为巨额的外汇存底可保证国家经济不 受热钱冲击，外贸顺差是件好事。这种看法是错误的。 外汇存底多对一个国家来说并无绝对的好，究极说来不 过是国内生产之物资赚来的外币，在货币经济形态里， 外汇存底的价值很可能因外部冲击而贬值。若外汇存底 不用来增进人民实质福利如购买粮食和石油，就没有价 值。外部热钱是否冲击本国货币，不在于国家本身有多 少外汇存底，而在于国家经济是否有自我转圜能力，经 济体系本身运行是否健康。

中国股市在一年内便下跌超过 50%，如此跌幅是金 融危机现象之一。下一个是否为房地产泡沫破灭？中国 政府的紧缩货币政策已实行一段时间，但负利率依旧， 房地产信贷仍在增长。泡沫都会破灭，重点是房市中究 竟有无热钱，多大规模，一旦房市下跌，金融系统能否 承受如此损失？

王福重认为所有因素里，中国政府对于经济成长过 分热衷是最值得反思的。经济成长对维持就业及纾缓新 增就业人口压力非常重要，但把经济成长当作目的，让 地方和企业都为实现此一目标而扩张投资，对流入之外 资和热钱有意无意的放任，政府跟企业过分亲密且扮演 企业"最后贷款人"的角色，始终是造成金融危机之最 大根源。