流動性會再次「浪」起來嗎？(圖)

【看中國2021年3月12日訊】央行的數據是，2月份，中國社會融資規模增量17100億元，預估為9100億元；新增人民幣貸款13600億元，預估為9500億元。

金融數據大超預期帶動社會融資增速掉頭向上，2月，社會融資同比增速13.3%，較上月增加0.3%，社融增速重新掉頭向上。2月，中國M2增速10.1%，預期9.4%，較上月增加0.7%。

金融數據大超預期帶動2月份社會融資增速掉頭向上（作者博客）

1 信貸滯後

從央行公開市場操作來看，年後央行在公開市場連續進行淨資金回籠，貨幣政策偏緊，2月社會融資數據遠超預期，有些出乎意料。

這或源於2020年11月，因信用債市場動盪，央行明顯放鬆了貨幣政策，對比十年國債收益率來看，去年12月收益率開始下行，收益率最低的階段出現在2021年1月下旬。市場利率傳導至實體信貸需要時間，導致2月社融增長滯後於十年國債收益率下行。

這似乎也與上證指數在2月份由3465漲至3731相印證，畢竟，貸出去這麼多錢，總會有一些流入股市。

2 流動性收緊的信號

一月末，央行貨幣政策委員會委員馬俊提醒：「有些領域的泡沫已經顯現」。他認為，中國槓桿率上升的非常快，有些領域泡沫顯現，這要求貨幣政策調整。這似乎已經暗示了後期的流動性走向。

2021年新年假期結束之後，央行在公開市場連續進行淨資金回籠，流動性開始收緊，十年國債收益率開始上行。3月2日，中國銀保監會主席郭樹清表示：「今年整個市場利率在回升，估計我們貸款的利率也會有所回升」。再次確認了市場利率走向。

2月中下旬，中國股市開始連續下挫，開始進入擠泡沫階段。這似乎也在確認，自1月末開始收緊的市場利率，開始向實體信貸傳遞。

流動性，確實在收緊。

3 流動性約束一覽

1）政府工作報告定調， 2021年中國GDP增長6%以上，物價增長3%左右。兩者相加9%，往屆政府工作報告提出，M2、社融增速要與名義GDP相匹配，那麼社融和M2增速應在9%左右，目前社融13.3%，約超標一半。社融有很大的壓縮空間。

2）息差約束。中美息差需要維持相對穩定才能待在舒適區，美債收益率長期上行趨勢或影響中債跟隨。3月10日數據，美國CPI同比上漲1.7%，數據公布後，十年期美債收益率上漲，1.9萬億的刺激計畫也將給美債收益率上行提供助力。

3）中國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增長1.7%，較上月加快1.4%；購進價格指數增長更快，同比增長2.4%，各種原材料漲價迅猛，銅漲4成，紙漲5成，鋅漲5成，塑料漲35%，IC漲100%。流動性氾濫將助長這一趨勢。

4）2020年的宏觀槓桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，金融風險積累。馬俊1月提醒股房風險，郭樹清多次提醒：「房市已經是中國最大的灰犀牛「，」房地產金融化泡沫化傾向較強」。

無論從政府工作報告來看，還是從內（物價）外（息差）約束來看，流動性顯然都沒有浪起來的餘地了。

新的投資邏輯，仍然得架構在流動性收緊之上。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)