2021——康波大蕭條來了……(圖)

【看中國2021年3月1日訊】達里奧的長債務週期論、周金濤的康波週期論、艾略特波浪理論超級循環，都指出經濟存在一個50-60年的長週期。

自長債務週期觀察，1973年左右，美元真實收益率跌至負值，2020年再度跌入負值並持續至今。美元真實利率重新跌至負值，顯示長債務週期在約半個世紀後重新觸頂。

結合康波週期特點來看，1973年是（石油戰爭價格暴漲）誘導長波衰退轉入長波蕭條階段。2021年，油銅暴漲已經做出了提示，在流動性支撐下堅持了十幾年的長波衰退期即將結束，長波蕭條期來臨。

1 行情分化意味著什麼？

衰退和蕭條的區別就在於：衰退是經濟不行了，但流動性氾濫（這期間實體收益下行，但資產價格上漲）；而蕭條是經濟不行了，流動性也沒有了。

衰退深化的一個特點就是行情分化加劇。隨著衰退加深，核心資產更顯缺乏，但流動性很多。大量流動性沒有地方去，就只能集中去炒一些核心資產。比如一線的房和藍籌股等，核心與非核心的分化現象就會越來越明顯。

在過去的2020年，無論是國外還是國內，無論是房市還是股市，分化現象已經越來越明顯。

牛市的特徵是普漲，而分化其實是熊市反彈。分化現象越厲害，代表熊市反彈越接近尾聲。行情2019分化，無疑代表了熊市反彈已經接近尾聲，也代表了長波衰退期面臨結束，長波蕭條期將至！

2 商品的絕殺

衰退期經濟變差，大宗商品牛市缺乏需求支撐，在衰退初期，流動性增多也很難驅動商品暴漲。

衰退初期，大量流動性會湧入股票市場去炒高市盈率。極少資金會去炒商品，這時候通脹並不明顯，這又為央行釋放流動性找到了藉口。但隨著衰退深化和流動性越來越多，市盈率已經被炒上了天，一部分流動性就會發現金融資產相對於商品資產來說估價已經太高，於是掉頭去炒商品。於是商品啟動，企業一看商品漲價了，趕緊囤貨，於是庫存週期啟動，又帶動上游需求基本面修復。

商品基本面因加庫存修復，流動性又氾濫，於是大宗發飆，這就是最近熱炒的順週期概念。「順週期概念」風行，正說明大方向投資邏輯已經切換。這個時候大概只有商品和資源股才是好東西。

大量資金去炒商品和資源股，通脹就起來了。通脹會脫離經濟增長水平加速上行，經濟進入滯脹期，驅動債券收益率上行，導致流動性被迫反轉。

滯脹是「衰退期」向「蕭條期」切換的標誌。商品啟動倒逼流動性反轉，是由衰退期進入蕭條期的最後絕殺。

3 流動性反轉

上世紀發生過兩輪康波大蕭條。

第一次是1929年完成由衰退向蕭條的切換，美國大蕭條；第二次是1973年完成由衰退向蕭條的切換，西方世界十年滯漲。而2008年次貸危機（小週期蕭條）幾可比擬大蕭條，可稱之為第二次，但在中國「火車頭」拉動之下，世界經濟反彈很快，次貸危機雷聲大雨點小。

引發1929年大蕭條的紐約股市大崩盤後聚集在華爾街上的大批民眾（圖片來源：Getty Images）

對比三次危機（蕭條）來看：

1929年8月，美聯儲將再貼現率從5%升至6%，最終完成由衰退向蕭條的切換；

1973年，十年美債收益率從年初的6.6%上升至7月的7.6%，最終完成由衰退向蕭條的切換；

2008年次貸危機前，雖然美聯儲連續降息，但油銅暴漲通脹隱憂驅動十年美債收益率不降反升，自3月的3.4%上升至7月的4%，流動性反轉，最終次貸危機爆發，完成由（小週期）衰退向蕭條的切換。

2021年，油銅飆漲，十年美債收益率飆升，流動性反轉，與2008年次貸危機爆發前完全相同，衰退向蕭條的切換即將完成。

流動性反轉，將刺破衰退期流動性過於寬鬆所製造的資產泡沫，完成衰退向蕭條最後的切換。

自2021年2月中旬開始，美股已經先跌為敬，各國股市紛紛跟上，比特幣高位墜落。

4　衰退階段

蕭條應可分為兩個時期。

1）蕭條初期。進入貨幣消滅階段，但央行對貨幣收緊顧慮重重，加息速度追不上通脹速度，導致滯漲加深。本階段商品走勢受投機性需求增長和實際需求下降雙重影響，商品高概率會沖高回落。1970年代，商品（除原油外）大多在1973年後沖高回落。而貴金屬（黃金）走勢則（因加息速度追不上通脹）持續上行。

2）蕭條後期。加息速度反超通脹，進入消滅通脹階段，實際利率修復，貴金屬(黃金等)開始下跌。1981年，美元實際利率修復為正，黃金下跌。2011年，次貸危機（蕭條）後期，美元實際利率修復為正，黃金下跌。

從2008年次貸危機（蕭條）來觀察，黃金會在蕭條初期加速上行，蕭條後期下跌。而商品可能會在蕭條初期時觸頂下挫。整個蕭條期貴金屬走勢要好於商品，但在衰退向蕭條期切換時（目前階段），商品走勢或短期好於黃金。

對比2008來看，2008年3-7月期間，油銅上行而黃金下行。而2020年8月至今，情況與2008年3-7月似乎基本一致。但在2008年10月次貸危機爆發（完成衰退向蕭條的切換）之後，黃金走勢相對油銅則顯著強勢。

小結：

衰退期與蕭條期的差異就在於流動性，絕殺會由商品啟動（驅動通脹）完成；以歷史經驗來看，衰退期（基本面差，流動性充沛）股房表現會相當不錯，但蕭條期（基本面差、流動性差）股房表現會很差。

衰退期向蕭條期切換時（本階段）會有商品牛市，但以歷史經驗來看，切換完成後，商品高概率會沖高回落（但1970年代油價沖高後沒有回落）。歷史經驗來看，蕭條初期會有貴金屬（貨幣屬性）牛市，貴金屬牛市會在蕭條後期結束。

一場超越1929年的大蕭條馬上即將襲來，再次提醒各位注意規避風險地帶。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)