什麼風險：人民幣匯率和美債收益率同創新高(組圖)

【看中國2020年10月7日訊】10月5日，人民幣匯率衝擊6.70關口未果，但一度升值至6.7087，創出2019年5月份以來的新高。然而同時，十年美債收益率飆升至0.78%，創2020年6月中旬之後的新高，這製造了美元加息效果。

美元加息效果和人民幣升值現狀並存，形成背離。

01 人民幣升值解析

影響人民幣升值的因素有很多，即有市場因素，也有非市場手段。但近期人民幣匯率走勢主要受美元指數和中美息差驅動。

筆者在之前文章已經分析過，7月中旬之後，中美息差基本穩定在250基點附近，這導致近期人民幣匯率主要跟隨美元指數波動，並與美元指數緊密負相關（與中國股市同樣緊密負相關）。

7月中旬之後，美元指數走勢和人民幣匯率走勢比對圖（作者博客）

幾日之前，美國民主黨公布了一項規模為2.2萬億的財政刺激方案，規模較之前有所縮減。這有利於彌合民主黨和共和黨之間的分歧，有利於美國財政刺激方案的最終達成。

這提高了市場對於美元貨幣政策放寬的預期，預期驅動美元外流，影響美元指數下跌。而特朗普新冠檢測陽性也誘發了資金對美國經濟不確定性的擔憂，加速驅動資金外流，導致美元指數迅速下挫。

美元外流目的地之一就是中國，資金流入中國需要換匯，這又驅動人民幣加速升值，進而衝擊6.70關口。

02 美債收益率為何攀高？

一般來說，美元寬鬆預期應該刺激美債收益率下跌（美債牛市），但實際上並非如此，美債收益率在迅速上漲（熊市）！

原因在於美元寬鬆預期刺激了美元外流，美元寬鬆預期同時刺激資金流入美股，驅動美國股市上漲。

然而，財政刺激方案並未實際達成，寬鬆預期不等於貨幣寬鬆實際發生。外流和進入美股的資金，來源並非是美聯儲新釋放的流動性，而是源自分流美債的流動性，這形成了蹺蹺板效應。

蹺蹺板效應下，美元外流和股市吸流影響債市流動性下降，十年美債收益率升破0.78%（熊市），創出逾三個月新高。

03 邏輯與歷史影響比對

邏輯上，美債收益率創出新高已經製造了美元加息效果，美元加息效果將倒吸海外流動性，將刺激美元回流從而給予美元指數以支撐。短期應顧慮美指反彈風險。回顧歷史，上一輪十年美債收益率超過0.78%發生在6月上旬，美元指數自95.7反彈至97.8，歷史與邏輯契合。

邏輯上，美債收益率創出新高也將壓制美國股市的後續表現。回顧歷史，6月上旬，道瓊斯指數自27447下挫至24843，跌幅9.5%。歷史與邏輯契合。

邏輯上，美債收益率升高具有倒吸海外流動性的效果，將壓制人民幣匯率表現。美債收益率升高還將影響中美息差縮小，也會壓制人民幣表現，這會對人民幣匯率產生雙重壓制。

但從歷史走勢來看，6月上旬離岸人民幣匯率走勢異常平穩，基本穩定在7.07附近，似乎並沒有受到影響。

原因在於六月份前後，在美債收益率升高的背景下，中國國債收益率升高更加迅速（額外反超美債收益率50基點），中美息差不降反增對沖了雙重壓制效果，使得人民幣匯率表現穩定。這實際上是在美元回流的背景下，擠壓了其他國家的美元流動性實現了人民幣匯率的穩定。邏輯與歷史表現仍然是契合的。

這也意味著，在美債收益率上行的背景下，人民幣受到雙重壓制的邏輯沒有問題，但可以用中美息差走闊對沖。

在十年美債收益率再次創出新高的背景下，如人民幣沒有額外收緊動作（驅動中美十年國債息差超過250基點），則匯率將雙重承壓，匯率短期有貶值風險。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)