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八大跡象:人民幣匯率新一輪貶值空間開啟!(圖)

2019-03-30 09:30 作者:憑欄欲言 桌面版 简体 1
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近期美元兌人民幣離岸價(USD/CNH)日K線走勢圖
近期美元兌人民幣離岸價匯率(USD/CNH)日K線走勢圖(來源:新浪財經)

【看中國2019年3月30日訊】2019年3月28日上午,美元兌人民幣離岸匯率一度觸及6.7500(上圖藍色箭頭指示位),創近一個月新低。

從中國央行多次行動及央行高層的發言來看,人民幣存在貶值壓力是央行公開承認的。

中國國家外匯管理局國際收支司原司長管濤3月27日在「第8屆人民幣市場展望論壇」上表示:「理論上來講,中國經濟企穩、美元盤整、中美貿易談判出現好轉等因素,對人民幣匯率都有支撐。但是實際上,你放到人民幣匯率中間價定價公式框架下,你發現很難找到。今年以來,人民幣匯率企穩,很多情況下是啟用逆週期調節的結果。

3月10日,在中國全國人大十三屆二次會議新聞中心舉行的記者會上,中國央行行長易綱在回答外匯儲備和人民幣匯率相關問題時表示,人民幣在過去4年多時間裏確實有貶值壓力,但貨幣當局千方百計保持匯率基本穩定,中國外匯儲備為此減少了1萬億美元。

2019年3月24日,在中國國務院發展研究中心主辦的中國發展高層論壇中,央行易綱行長做主旨演講。易行長表示:「中央銀行已經基本上退出了對外匯市場的日常干預,人民幣匯率彈性不斷增強。市場主體越來越適應浮動的人民幣匯率。」「繼續推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性,更好地發揮匯率在宏觀經濟穩定和國際收支平衡中的‘自動穩定器’作用。」

國際收支平衡才可以提供穩定的金融環境,宏觀經濟才可能穩定,兩點其實可以視為一點。國際收支平衡,主要有三個要素:匯率、利差、資本收益。易綱行長的發言中寄望「匯率」更好地承擔國際收支平衡中的「自動穩定器」作用。而「基本上」三個字,則代表了逆週期調節沒有完全退出,但釋放了會減少干預頻度的信號,對人民幣波動的容忍度增高。

上述信息顯示,人民幣新一輪貶值空間已經打開。

以匯率進行逆週期調節來平衡國際收支,不具有可持續性。匯率逆週期升值會抑製出口,增加進口,對匯率基本面及經濟基本面皆有傷害。

3月28日,中國外管局最新公布的中國國際貨物和服務貿易數據顯示;2019年2月,貨物與服務貿易逆差809億人民幣;其中貨物貿易順差環比下降81.6%,同比下降73.5%。

匯率逆週期干預能力依賴於外儲存量,創匯能力下降的結果不言而喻。

自2016年一季度末至2018年三季度末,中國外匯儲備基本穩定在三萬億美元,但外債至少已增加了5833億美元,背後是債務擴張維持了外儲的表面平穩。

中國資本項並沒有完全放開,一定程度上,外匯管制措施可以緩解外儲流失速度,但內地與香港之間存在多種資金互通方式,香港的資金流動趨勢相當程度上會影響內地,而香港是一個開放的金融市場,不受管制影響。

2019年3月上旬開始,港元持續維持在弱方兌換保證附近,顯示香港資金持續外流,這代表著香港金管局需要賣出美元,買入港元來保證匯率,喻示著港元流動性的持續收緊。3月28日,香港金管局再次買入39億港元捍衛聯繫匯率制,為2019年的第六次。

香港資金外流會有兩個方向;1)逆週期調節下人民幣升值預期,及內地與香港利差驅動資金進入內地套利;2)港美利差驅動資金流向海外。

3月初,美元LIBOR(3M)利率在2.6%附近,港元HIBOR(3M)卻在1.6%附近,差距約100基點。這驅動了套息交易。

隨著香港金管局的匯率捍衛行動,港元流動性的持續收緊,3月28日,港元HIBOR(3M)已攀升至1.7813%,但仍有80基點的息差空間。目前看,港元仍將維持在弱方保證水平一段時間,直至套利空間消失。而隨著港元流動性的收緊,充裕期輸往內地的流動性將倒流,進而抽取內地流動性補充港元流動性。這將加大對中國外儲的壓力,也將對中國內地資產價格形成壓力。

內地資本項並未開放,但與香港資金具有多種途徑互通,海外資金多通過香港中轉進入國內,2019年1月,港元流動性充裕,一月中旬,港元同業拆借(隔夜)利率僅為0.3%,港元的充裕流動性為內地貨幣政策提供了緩衝和助力,驅動股市走出了一個小高潮,部分解決了股權質押風險。

3月6日,隨著港元觸及7.8500的弱方保證,上證指數開始震盪下行,2月以來的牛市氣象戛然而止。


近期八大跡象昭示:人民幣匯率新一輪貶值空間已開啟!(圖片來源:Getty Images)

在內地、香港、海外的三方中,香港為資金中轉站,利率最低。

當內地的跨境收益超出海外時,海外資金過境香港進入內地,過程中也會帶給香港充沛的流動性。但當內地跨境收益無法超出海外時,情況就會變得不同,演變成內地與海外共同抽吸香港流動性。

那麼,央行的態度背景(「基本上」退出日常干預外匯市場,人民幣匯率彈性增強)就清晰起來;1)人民幣繼續進行逆週期調節,升值預期及息差共同作用,會持續刺激香港資金流入內地套利,香港流動性收緊,易誘髮香港資產價格風險,進而會波及內地。港元流動性收緊又會對內地資金造成反吸。2)內地經常項目逆差逐漸常態化,外匯儲備受到越來越大的壓力。

這或是匯率下行並不利於中美談判、但央行仍試圖「基本上」退出日常干預的原因。3月8日,美元指數97.7,離岸人民幣匯率收於6.72;3月28日,美元指數96.8,離岸人民幣匯率盤中最低跌至6.75。

在資產收益上,伴隨著中國國內經濟基本面的下行,近期的股市走勢顯然並不能提供滿意回報。在匯率上,央行正試圖退出日常干預;利率上,隨著美債收益率的持續下行,中美短期國債收益率倒掛現象稍有改善。

顯然,一旦央行試圖退出匯率干預,貶值壓力就會使利差問題進一步放大。

3月10日,在中國的人大二次會議新聞中心答記者問時,人民銀行易綱行長表示中國降准還有一定空間,但較前幾年小。而在提及利率問題時,則認為中國要解決如何降低風險溢價的問題,沒有表達出降低無風險利率的意願,或許是認識到了利差問題的嚴峻性。

在2019年開年對經濟形式的預測中,筆者認為年內加息,人民幣匯率破7。目前,仍維持此預期。

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責任編輯: 宇真 --轉載請註明出處, 嚴禁建立鏡像網站。
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