在上交所設立科創板並試點註冊制。（圖片來源：Getty Images）
【看中國2019年1月25日訊】中央全面深化改革委員會第六次會議公告，會議審議通過了《在上交所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》和《設立科創板並試點註冊制的實施意見》。科創板並試點註冊制，要增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。要穩步試點註冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。
再加上前一天，中國證監會副主席方星海，對於科創板越快越好的表態，說明科創板真的可能馬上就要來了。那麼有這麼幾個問題，大家需要先瞭解一下。
第一，上市門檻認定，所謂註冊制，並非就是沒門檻，甚至註冊制的門檻可能會比審核制還要高，因為他不光有一個標準門檻，還有市場門檻，上市企業需要跟其他企業進行比較。目前看，坊間傳言，基礎上市門檻可能包括五種標準，主要從市值，收入，利潤，現金流去衡量。
A標準，市值10億元以上，連續兩年盈利、兩年累計扣非淨利潤5000萬元，或連續一年盈利、一年累計扣非淨利潤1億元；
B標準，市值15億元以上，收入2億元，三年研發投入佔比10%；
C標準，市值20億元以上，收入3億元，經營性現金流超過1億元；
D標準，市值30億元以上，收入3億元；
E標準，市值40億元以上，產品空間大，知名機構投資者入股等。
換句話說，科創板上市一點都不輕鬆，雖然取消了利潤的唯一衡量標準，但是要達到2億以上的營收，和15億以上的市值，其實並不容易。這種企業至少也得是全國知名或者行業領先了。
第二，股權結構設計，可能是全新的，既要保證投資者的收益權，又要保證創業者對企業的控制權，讓他不過早的被資本所干擾，可能會引入AB股設計，另外，考慮到很多的科創公司都是接受的美元投資，所以很可能還會有相關VIE架構方面的安排，目的就是要把有發展，有影響力的優秀科創企業留在國內。
但做到這個並不容易，最好的企業可能還會追求海外上市，畢竟戰投是海外的資本，他們也希望海外美元退出，而國內退出，會有一些麻煩，所以怎麼平衡？需要進一步考量，個人預計可能會兩條腿走路，既讓他們海外上市，又讓科創板上市。
第三，投資者門檻制度，科創不是兒戲，虧損的企業，更是非常可怕的，比如按照制度安排，之前火爆的ofo或者摩拜自行車肯定是夠資格上市的，但也許1年時間就遭遇破產困局，這些風險，別說普通投資者，有時候合格投資者也很難承受，所以科創板的投資，要盡量把散戶擋在門外。
但是由於新三板的慘痛經歷，可能既要防風險，還要兼顧流動性，參照現有的制度安排，比如創業板投資者要有2年交易經驗；滬港通要求投資者證券賬戶及資金賬戶內資產不少於50萬元；新三板要求投資者要有2年股票交易經驗且證券類資產市值不少於500萬元。參考上述標準，借鑒國際經驗，科創板的投資者要以專業投資者為主，個人投資者需要有50萬元-100萬元金融資產，至少2年以上的相關投資經驗。這樣將把95%的投資者擋在門外。這個流動性是否夠用，其實很難說，在A股市場上，失去散戶的地方，機構往往也會失去興趣。以至於在融資融券，港股通，期指期權，新三板等等地方，其實並不熱鬧。而如果沒有流動性，又拿什麼吸引好的企業呢？
第四，制度創新，既然與國際接軌，可能這次科創板的制度安排會進一步放開，什麼T+0，不設漲跌停板限制，自動退市等等，都會啟動改革。
第五，對股市的影響，一些券商初步預期2019全年的科創板上市企業或在150家左右，粗略預估募資規模500-1000億元；這個資金量對於現有的A股市場不會造成太大的衝擊，要知道在2018年，光獨角獸的鬧劇，戰略配售基金的募集就薅走了600億資金，這筆錢目前還閑著，獨角獸回歸也遙遙無期，這筆錢完全可以先把科創板頂起來。所以，讓股市大出血的可能，並不存在，至於會不會引起資金分流，剛才也提到了，95%的散戶被擋在了門外，不讓散戶直接參與，科創板也就不會太熱。機構做市，頂多會製造點氣氛，讓散戶看著眼饞，都去買基金而已。不會讓價格太離譜，因為機構們都不傻，他們知道，一個沒有散戶的市場，炒起來容易，但退出來難。沒韭菜可割，自然也就索然無味。
綜合來看，科創板衝擊最大的不是A股，不是中小創，而是新三板，科創板推出來，新三板基本就結束了歷史使命，相當於廢了。當時投資新三板的投資者，已經血虧了一次，這次必然也會心有餘悸。而一般投資者能有多大興趣，這取決於機構做市商的表現，不排除他們會自己製造賺錢效應，拉升股價。吸引投資者去買基金。
但當散戶投資者都追進去買基金的時候，一切也就都結束了。所以還是那句話，設定投資門檻的科創板，大家要格外小心。他一開始，很可能是個基金營銷的工具。沒有韭菜，都是機構博弈，注定了這個市場只有平均收益沒有價差。換句話說，你只能賺到基本面增長的錢，根本賺不到超額收益。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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