直面中國獨角獸基金的「四大疑問」

獨角獸戰略配售基金，是投資者近期最關注的火爆話題。（圖片來源：Pixabay）

【看中國2018年6月15日訊】獨角獸戰略配售基金，是投資者近期最關注的火爆話題，上次節目我們已經為大家解釋了獨角獸、戰略配售和CDR的概念。這些戰略配售基金在募資完畢後，會拿著大家的「彈藥」，化身為一個獨角獸捕手，參與到那些高增長行業的龍頭公司的「打新」行列。打的什麼新?有可能是IPO，直接拿到公司的首發股權，也有可能是CDR，即股權的憑證，這兩個東西不一樣。

作為戰略配售者，獨角獸基金擁有第一個開槍的最優許可權，誰先開槍誰先中，因此獨角獸基金的中籤率要遠遠高於各位在網上打新股（以富士康為案例，二者中籤概率相差100倍）。但是作為代價，戰略投資者必須容忍持續多年的股權鎖定期，不能賣。

因此，戰略投資者要找的是那些願意與企業同甘共苦，同進同退，一路相伴走到底的人，而不是一漲就賣，一跌就跑的順風車旅客。因此，在做出決定之前，至少要捫心自問：真的願意嗎？

接著，我們講四個重點問題：

買了什麼

如何定價

CDR的轉換機制

封閉式基金的折價

首先，它到底買了什麼？大概三種：CDR的憑證，股權或者債權。平日裡它就是個債券基金，它會把不超過40%的資產拿去買債，基本上都是AAA級的，這部分收益率基本上可以參考銀行理財的水平，但是一旦獨角獸批文下來，它拿起彈藥馬上上場。

現在第一個拿到批文的是小米的CDR，打不打得中另說，包括大家最感興趣的騰訊、阿里，他們發不發CDR，發多少，打不打得中，一切都不知道，因此籃子裡的情況，現在是不確定的。

第二，最關鍵的是價格。公司首發上市，定價多少？一般先詢價，金融機構找到專業機構，大家一起商量一個價錢，這個價錢一般會壓得比市場價低。但這次不一樣，如果騰訊阿里發行CDR，他們都是已經上市的公司，因此可以直接以市場價作為參考標桿。這些大傢伙們市場的估值都很貴，如果以市場價作為標桿，即使中籤，你也沒有佔到多少便宜。

第三，轉換機制非常重要。之前說過，存托憑證像是一張糧票，或者禮品卡的兌換券，在美國，你拿著存托憑證可以直接去兌換相應的股權，因此，兌換機制會完全消滅價差：假如它倆的價格一高一低，馬上就會有人低價購買兌換後高價賣出，在金融市場，這個動作叫做套利。

但是，中國在資本項目下不開放，境內的產品沒有辦法和境外的股權進行兌換，小米CDR的招股書中明確提到，境內CDR無法兌換成港股的小米股權。

因此，未來你很可能會看到同一家公司兩個價格的奇觀。這樣一來，對投資者來講，CDR是溢價還是折價，概率上五五開，目前沒有人能預測。

第四，大家關心說我著急用錢，鎖定期能不能出來透透氣？按合約規定，6個月後，你可以在交易所把你的份額轉讓給別人。但是中國歷史上經驗，封閉式基金上市交易都是折價的。按照經驗，封閉期三年的基金，一般折價率在10%左右。

那你會奇怪，憑什麼我剛買的東西一上市就折價？？這個折價效應，其實是市場規律帶來的對買家的補償。好比借錢，同樣信用的人，你借給他1年和借給他10年，利率肯定不一樣。10年利率高，因為10年裡存在太多不確定性，承擔了更大的風險，在金融上就必然要求更高的回報作為對風險的補償。

因此，作為買家，在市場上，他要求了10%以上的折舊作為對風險額外的收益補償。作為原始基金持有者，也不用擔心，因為3年持有到期後，封閉基金轉開放，套利機制一旦啟動，價差馬上消失，對於耐心持有到期的投資者，利益也完全不受損害，回報完全回歸於淨值。而如果你願意承擔波動的風險，那麼6個月後的折價交易，也許會是你更好的選擇。

最後總結，衝動是魔鬼，而魔鬼都在細節裡。大錢想的小，條款裡面有洞天。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)