中國貨幣超發 實際M2增速高達16%

【看中國2017年4月17日訊】股市普遍下跌，黃金大幅上漲。上週美歐日股市下跌，香港印度韓國等新興市場股市也普遍回落，黃金大漲石油小漲，鋼價銅價下跌，國內股債齊跌。

美國通脹回落，美元短期走弱。川普(特朗普)接受採訪時表示美元正在變得太強，他寧願保持低利率，川普的上述表態推動美元貶至100左右。與此同時，美國3月份通脹環比下降0.3%，為過去1年以來的首次環比下降，也不支持美元短期繼續走強。上週末美國6月加息概率從此前的71%降至58%。但美國4月消費信心指數繼續走高，支持美國經濟短期向好。

內外需趨分化，通脹告一段落。中國3月出口顯著反彈，反映外需改善。但3月主要58城地產銷量增速轉負，汽車銷量增速低增，反映內需依舊低迷。且4月以來，地產銷量增速仍低，發電耗煤增速見頂回落，意味著經濟正在從「需求弱生產旺」轉向「需求生產雙弱」。3月CPI依舊低迷，而PPI出現下行拐點，價格重新走弱成為大勢所趨。

銀行監管加強，緊縮預期難消。中國銀監會兩週內密集發布7個文件，其中6號文、46號文、53號文等均指向同業套利和同業擴張，涉及銀行理財、存單和委外等業務，意在讓銀行回歸存貸款的傳統業務，而減少金融市場套利等風險行為。3月信貸同比下降意味著銀行表內資產擴張開始放緩，但表外融資高增意味著表外加槓桿仍在繼續，但在金融去槓桿的大背景下，CD納入同業負債，MPA從嚴監管等政策或隨時到來，緊縮預期難消。

貨幣超發受控、資產泡沫承壓。過去兩年，中國國內房價暴漲，出現明顯的資產泡沫，重要原因在於貨幣超發。央行每年制定了12%左右的廣義貨幣M2增速，是按照7%左右GDP增速和3%左右CPI增速來制定，但實際的貨幣增速高達16%。原因在於商業銀行為了盈利的需要，發展出了巨大的影子銀行，導致了貨幣嚴重超發，而超發的貨幣則滋生了各種資產泡沫，尤其是地產泡沫。如今銀監會兩週內密集發文，其核心目標是對銀行非傳統業務從嚴監管，尤其是同業和表外業務。從3月的貨幣信貸數據來看，表內信貸資產增長逐漸受控，僅剩表外融資仍在高速擴張，但在監管全面從嚴的背景下貨幣超發必將逐漸受控。如果把貨幣關到籠子裡，其實也就意味著資產泡沫到了尾聲階段，未來應該轉向真正安全和提高效率的資產，而遠離一切泡沫資產。

此文為海通證券研究報告節選

(文章僅代表作者個人立場和觀點)