中国货币超发 实际M2增速高达16%

【看中国2017年4月17日讯】股市普遍下跌，黄金大幅上涨。上周美欧日股市下跌，香港印度韩国等新兴市场股市也普遍回落，黄金大涨石油小涨，钢价铜价下跌，国内股债齐跌。

美国通胀回落，美元短期走弱。川普(特朗普)接受采访时表示美元正在变得太强，他宁愿保持低利率，川普的上述表态推动美元贬至100左右。与此同时，美国3月份通胀环比下降0.3%，为过去1年以来的首次环比下降，也不支持美元短期继续走强。上周末美国6月加息概率从此前的71%降至58%。但美国4月消费信心指数继续走高，支持美国经济短期向好。

内外需趋分化，通胀告一段落。中国3月出口显著反弹，反映外需改善。但3月主要58城地产销量增速转负，汽车销量增速低增，反映内需依旧低迷。且4月以来，地产销量增速仍低，发电耗煤增速见顶回落，意味着经济正在从“需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。3月CPI依旧低迷，而PPI出现下行拐点，价格重新走弱成为大势所趋。

银行监管加强，紧缩预期难消。中国银监会两周内密集发布7个文件，其中6号文、46号文、53号文等均指向同业套利和同业扩张，涉及银行理财、存单和委外等业务，意在让银行回归存贷款的传统业务，而减少金融市场套利等风险行为。3月信贷同比下降意味着银行表内资产扩张开始放缓，但表外融资高增意味着表外加杠杆仍在继续，但在金融去杠杆的大背景下，CD纳入同业负债，MPA从严监管等政策或随时到来，紧缩预期难消。

货币超发受控、资产泡沫承压。过去两年，中国国内房价暴涨，出现明显的资产泡沫，重要原因在于货币超发。央行每年制定了12%左右的广义货币M2增速，是按照7%左右GDP增速和3%左右CPI增速来制定，但实际的货币增速高达16%。原因在于商业银行为了盈利的需要，发展出了巨大的影子银行，导致了货币严重超发，而超发的货币则滋生了各种资产泡沫，尤其是地产泡沫。如今银监会两周内密集发文，其核心目标是对银行非传统业务从严监管，尤其是同业和表外业务。从3月的货币信贷数据来看，表内信贷资产增长逐渐受控，仅剩表外融资仍在高速扩张，但在监管全面从严的背景下货币超发必将逐渐受控。如果把货币关到笼子里，其实也就意味着资产泡沫到了尾声阶段，未来应该转向真正安全和提高效率的资产，而远离一切泡沫资产。

此文为海通证券研究报告节选

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