加息不加息：美聯儲遭受了怎樣的夾擊？

【看中國2016年05月21日訊】去年中，筆者說過，美聯儲應該更早的加息。很「榮幸」的是，後來索羅斯在博鰲亞洲論壇上也講到美聯儲錯過了最佳的加息時間（加息晚了）。

為什麼有如此一說？

2012年2月以來，美國經濟處於一種非常理想的狀態，經濟穩步復甦，而核心通脹率緩慢下降，失業率也不斷下降，任何人都知道，這是一種近似經濟生活中的理想狀態。經濟穩步復甦、失業率穩步下降並不是依靠價格因素支撐（因為通脹下滑），而是依靠內生性動力在增長，不會形成資產價格泡沫，有利於經濟穩定運行。此時，最應該警惕的是通脹，因為同期美國經濟復甦的力度並不強，任何通脹上漲的苗頭都應該受到美聯儲的嚴厲打擊，否則就將侵蝕經濟增長的動力。美聯儲擔心加息會壓制經濟增長，這種擔心是多餘的，因為內生性增長的過程中，對加息的承受力比較強。相反，任由通脹發展，才會明顯壓制經濟增長的動力，因為此時，資本就會追逐價格收益。而美聯儲早加息，就是對資本警告：不要想追逐價格收益，老老實實從事內生性增長從而取得收益。

美國核心通脹從去年中明顯開始上行，美聯儲錯過了最佳的加息時間。

到現在，美聯儲受到了夾擊。雖然美聯儲在12月加息，但通脹趨勢已成，通脹具有自我達成的效應，現在開始顯示加息過晚帶來的副作用。

其一，美國2016年1季度的GDP增長僅僅是0.5%，通脹的持續醞釀顯然壓制了經濟增長的潛力。

第二，從去年11月開始，核心消費者物價指數年率一直在2%以上，即便美聯儲加息之後，也未能回到2%下方。而美國4月CPI月率上升0.4%，超出了預期的0.3%。而提出能源後的核心CPI月率升幅為0.2%，符合預期。這表明，此次超出預期的CPI仍然是由油價上漲所帶動的。這些數據單獨看起來不是大問題，但和經濟增長的數據結合起來看就是大問題，在經濟復甦如此疲弱的狀態下，這樣的通脹數據很糟糕。

此時，美聯儲怎麼辦哪？經濟增長疲弱，如果連續加息，對經濟肯定有副作用，雖然美聯儲是獨立的，但也不能不考慮這一點，終歸美聯儲不能脫離美國而生存；同時，美國國債與GDP之比尚在100%左右，連續加息將加大美國政府的財政負擔，這也要考慮。但如果不能連續加息，通脹就有可能形成更嚴重、更頑強的趨勢，相應的，經濟增長就會更疲弱，這對於美聯儲是個大麻煩。

受到夾擊的美聯儲想出一個「損招」。既然3月份未加息，6月份是否加息依舊有不確定性。但面對通脹總要有所表示。所以，紐約聯儲17日在一份聲明中稱，將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2-3年。其同時在另一份聲明中稱，將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構MBS出售，總金額不超過1.5億美元。兩份聲明均強調，這些操作並不代表貨幣政策的改變，也不能被當做未來貨幣政策立場作出任何變更的時點的參考。

美聯儲做出這一姿態，實際上是說，連續加息可能難以承受，但不做一點對通脹的表示又有點說不過去，所以，採取小規模縮表的措施。

如果此時加息應該是如何？很多人認為加息就是利率上升，這是國人的錯覺。美國最基準的利率是聯邦基金利率，美聯儲宣布提升利率未必帶來聯邦基金利率的上漲。去年12月加息之後，這一利率一直未達到美聯儲要求的水平，結果，為了實現目的，美聯儲在去年底只能拋出4700多億美元的國債，目的是使基金利率達到美聯儲要求的水平。所以，美聯儲小規模縮減資產負債表，就是一種受到夾擊之後沒有辦法的辦法，也可以稱呼為添油戰術，這往往不是好戰術。

筆者的觀點是，美聯儲持續鴿派政策，是在培育美國的經濟滯脹……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)