人民幣貶值：心照不宣的遊戲？

【看中國2015年08月15日訊】8月13日，人民幣兌美元中間價報6.4010，較前一跤易日繼續下跌704個基點，較昨日即期收盤價低了140個點，本週已連續三日貶值，幅度合計3.55%。這樣的跌幅足以引起全球市場的颶風。美元多頭與澳元空頭站上喜馬拉雅頂上揮著手絹等待救援，而一些結匯或者從事外匯衍生品的金融機構不得不增加保證金。

人民幣匯率震盪不休的新時代開啟了！一次性貶值暫時基本到頭，人民幣定價偏差似乎也暫時得到矯正了。

那麼，此次人民幣下跌的真實目的是什麼？

央行的說法是：形成人民幣相對市場化的匯率形成機制，人民幣在離岸市場即期匯率低，中間價太高，央行沒有必要把人民幣中間價維持在這麼高的位置。海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上，美元/人民幣一年期品種最新報在6.6125元，12日尾盤為6.6425元。央行表示，中間價和市場偏差3%不能持續，需要及時加以矯正避免累計。偏差矯正後，依據基本面，人民幣還會進入「上升」通道。

在8月13日央行召開的吹風會上，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱表示，就目前的人民幣中間價報價基礎調整而言，這種波動和變化在一個有限範圍內，對於人民幣信心和人民幣進一步國際化是「利好」消息。此次調整以後，整個匯率的形成機制會「更加市場化」。

你們不是讓人民幣市場化嗎？好吧，我們試試看，讓人民幣市場化，目前的情況就是人民幣市場化的結果，市場對於人民幣匯率就是這麼估值的。如果8月13日尾盤不是央行出手護盤，8月14日人民幣中間價的跌幅會更深——到時，誰會說人民幣匯率被低估了？

雖然全球金融市場一片混亂，但境外重要機構發出了中性的、遲疑的評價，並沒有對此大聲呵斥。

國際貨幣基金組織（IMF）在一份公告中表示，中國央行宣布的人民幣中間價新機制是「受歡迎的舉措」，應會允許市場在匯率形成上發揮更大作用；實際效果取決於新機制在實踐中如何實施。IMF還表示，人民幣貶值不會直接影響該機構對人民幣是否會納入特別提款權（SDR）貨幣籃子的決定，不過，一旦人民幣將來被納入籃子貨幣，市場化程度更高的匯率機制將有助於SDR的運作。

早些時候，美國財政部表示，歐巴馬政府對中國引導人民幣貶值的舉措持謹慎態度，而財政部呼籲中國採取進一步政策改革，並稱目前評價北京是否已準備好讓市場在貨幣政策中發揮更大作用還為時過早。另據路透社報導，美聯儲副主席暨紐約聯邦儲備銀行總裁杜德利8月12日表示，如果中國經濟情況弱於當局預期，那麼對人民幣匯率進行調整可能是適宜的作法。這是美聯儲官員首次對人民幣貶值做出公開回應。

從以上的錯綜複雜的信息中可以解讀出，各方對於人民幣的市場價定位心裏都有數，對於中國的經濟數據也有明確的負面解讀。不管美國國內某些議員怎麼說，人民幣匯率在離岸市場的下滑是大勢所趨。然而與此同時，中國各主要競爭國的貨幣匯率亦競相貶值。因此，人民幣實際有效匯率能下降多少，中國的出口能增加多少，未必樂觀。

高盛首席外匯策略師Robin Brooks對人民幣匯率下行的解讀是，「這主要是衝著美聯儲即將加息和美元進一步升值而來，中國決策官員在美聯儲加息前先打‘預防針’，尤其是最近幾個月人民幣兌美元匯率穩定，與釘住美元沒兩樣。」高盛預計，到2017年底以貿易加權計算，美元可能升值20%。既然美聯儲加息是大概率事件，人民幣匯率提前下調，未來擴大浮動區間就是對此進行的提前準備。

中國央行早先曾作出了一些市場化、開放市場的承諾，以換取國際支持。路透社報導，中國央行公布了進一步發展中國外匯市場的若干措施，稱將「向合格的海外機構開放目前主要由國內銀行主導的外匯市場」。中國央行承認可能會有更多資金逃離中國，承諾將確保跨境資本流動有序進行，否認人民幣持續走軟存在經濟基礎的說法。

如果這是各方平衡的產物，那麼下滑是有幅度的，是可控的。如果引發貨幣戰爭或者引發局部性金融危機，那就得不償失，下滑的幅度目前來看是市場價與中間價不超過3％，目前基本調整到位。國際市場上，美股、美元、澳元等經過調整，要在新的價格中樞上找到自己的准心。面對市場下滑，中國央行開始出手拯救「過低的」匯率。

其實，市場未必如此樂觀，香港市場離岸人民幣匯率（CNH）遠低於在岸匯率（CNY）。從這一點可以看出，海外投資者對中國經濟、對人民幣匯率的前景並不樂觀。

【小資料】無本金交割遠期外匯（Non-Deliverable Forward，簡稱NDF），又稱無本金交割遠期外匯交易，主要用於實行外匯管制國家的貨幣，從事國際貿易企業為規避匯率風險所衍生出來的金融手段。相對於本地銀行即可操作的普通遠期外匯交易，NDF一般只能由海外銀行承做。NDF的核心觀念在於交易雙方對某一匯率的預期不同。NDF為面對匯率風險的企業和投資者提供了一個對沖及投資的渠道。目前，亞洲地區的人民幣、韓元、新台幣等貨幣的非交割遠期交易相當活躍。無本金交割遠期外匯交易由銀行充當中介機構，供求雙方基於對匯率看法（或目的）的不同，簽訂非交割遠期交易合約，該合約確定遠期匯率，合約到期時只需將該匯率與實際匯率差額進行交割清算，結算的貨幣是自由兌換貨幣（一般為美元），無需對NDF的本金（受限制貨幣）進行交割。NDF的期限一般在數月至數年之間，主要交易品種是一年期和一年以下的品種，超過一年的合約一般交易不夠活躍。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)