【觀點】中國流動性絞索正在收緊…

【看中國2015年03月13日訊】在一個屬於強有力的諸央行的新時代裡，投資者不可能不去關心誰會在接下來的時間裏舉起量化寬鬆火箭炮這樣的問題。

本週，人們的視線都聚焦在歐洲，因為歐洲央行推出了自己激進的債券購買計畫，成為了繼日本央行之後又一個量化寬鬆策源地。相反，中國似乎是正在進入「新常態」時期，而他們的央行手裡拿的只是一把玩具槍。儘管大多數媒體在報導全國人大會議時，最著力強調的都是他們「7%左右」的經濟增長目標，但不容置疑的是，12%的廣義貨幣供應量增長目標也是幾十年來最低的。

換言之，所謂「新常態」，不僅僅只是包含更低的增長速度，也意味著中國央行不能再戲劇性地加快印鈔機的運轉速度了。

傳統理念認為，中國人民銀行擁有龐大的貨幣軍火庫，畢竟他們的外匯儲備多達3.89萬億美元，位列全球第一。一直以來，人們都習慣了用這一點來說明北京有著幾乎無限的火力，可以用於支持他們的經濟。可是，一些分析卻認為，這些儲備的積累其實只是一種另類量化寬鬆的副產品。這不是證明中國強勢的證據，相反正說明近幾十年來，中國國內的信貸擴張達到了怎樣難以置信的水平。

法興銀行策略師愛德華茲(Albert Edwards)指出，這種外匯儲備的累積——這在新興市場國家是一種典型現象——其實就是量化寬鬆的翻版。中國央行以史上罕見的規模印錢，購買外國貨幣，讓人民幣貶值，這樣的做法和美國聯儲及其他國家央行的量化寬鬆並無本質區別。

這也就意味著，在三十年的貿易盈餘和儲備增長之後，中國其實已經進入了大規模貨幣擴張階段。還有，這些儲備積累趨勢近期的反轉，也就意味著中國的貨幣環境走到了一個重大的拐點。

事實上，《影子銀行內幕》(Inside China’s Shadow Banking System)作者張化橋就認為，中國的信貸擴張其實要比美國或者歐洲所嘗試的量化寬鬆更為大膽和激進。張曾經是中國人民銀行官員，根據他的計算，中國目前的貨幣供應量已經相當於2006年年初的372%。如果你將中國1986年到2012年的官方數據加起來，則他們的基準M2貨幣供應複合增長率為21.1%。儘管中國7%的經濟增長預期與過去兩位數的速度相比顯得遲緩，但是相比之下，還是降低到12%的貨幣供應增長速度較之過去更加可憐。

麥肯錫的顧問們最近進行了一次研究，也提供了中國正在進入巨大貨幣擴張週期尾聲的證據。他們估算，中國經濟當中的總信貸規模2008年以來增長了三倍，相當於國內生產總值的282%。

可是，當初曾經滋養著舉債習慣的環境，現在已經發生了變化。愛德華茲強調，各央行掌握的外匯儲備，其實是一個非常值得關注的全球流動性關鍵指標，而這指標現在正呈現自由落體狀態。事實上，市場現在都緊盯著歐洲央行的寬鬆聲明，卻忽視了中國的流動性絞索正在全球經濟的脖子上緩緩收緊。

國際貨幣基金的數據顯示，央行外匯儲備增長速度已經戲劇性下滑。愛德華茲指出，中國正處於這一變化的中心，在過去六個月當中，他們的儲備較前一年同期下滑3000億美元。

現在，中國自己的貨幣也感到了傳導過來的壓力，人民幣對美元匯率跌到了近二十八個月來的最低點。於是，中國人民銀行自然就陷入了尷尬之中，一方面要維持經濟增長，讓流動性足夠充足，而另外一方面卻還要繼續執行與美元寬鬆掛鉤的匯率政策。

中國要保護自己的貨幣匯率政策，不但不能更多印鈔，還必須採取相反的動作：使用外匯儲備購入人民幣，收縮貨幣供應。人民幣的漸進式貶值很可能會激發恐慌，導致資本外逃。儘管中國2月出口數字呈現強勢，貿易盈餘可觀，但是市場依然在擔心人民幣對美元的匯率，尤其是兩國的利率政策已經在背道而馳了。

聯儲預計最早今年夏季就可能開始加息，而中國剛剛連續第二次調降利率。與此同時，還有一個因素讓問題更加複雜化了，這就是，中國的信貸擴張近年來已經走出了國門，超過1萬億美元的債務是從海外借來的。一旦美元升值，這些債務的還本付息將變得更加困難，那些只有人民幣營收的企業，日子會尤其難過。

投資者目前關心的問題是，中國的流動性緊縮接下來將會波及哪些領域。

目前，這已經造成一系列硬商品價格大跌，澳門的賭場和香港的高端購物中心生意也直線下滑。很多觀察家都相信，接下來就輪到房地產市場，以及高收益率的中國企業債券了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)