上週我與太太請上海市教育系統的官員吃飯，目的很功利，是為了以後小孩上學擇校方便。這位官員是我岳父二十年前的同事及下屬，上次岳父在上海時見過一面，承諾以後小孩上學就找他。小孩上什麼學校於我們是大事，好不容易碰到這麼一個機會，我們想著一定要把握，一定要持續「投資」。雖然岳父說，這人挺重情義，當面承諾你的事一定會做到，但我們可不敢把寶押在一句簡單的承諾上。
去年四月，我的前老闆打電話給我，要我對證一項賭注。原來是07年初關於蘇寧電器，我當時認為蘇寧電器財務數據不可理解，存在作假帳可能，因此反對買入該公司（事實證明我錯了）。但另一同事極其看好，認為蘇寧電器未來三年還能以50%的速度增長，2009年收入會超過1000億，並以他一年的收入為賭注。去年四月蘇寧年報出來後證明他錯了，他欠我們一年的收入。我和老闆其實都清楚，雖然確有其事，雖然我們能證明此事，但即使他承認了，我們也不可能因為他那句簡單的承諾就真的拿走他一年的收入，只是想敲他頓飯。最後因為覺得無聊，這飯也懶得去敲了。
在現實生活中，是個明白人都知道，所謂的情義，口頭的應允，甚至書面的承諾，可能有用，但很可能沒用。因為起決定作用的不是承諾本身，而是承諾背後的利益或力量對比。
投公司也是如此。作為投資人我們要看利潤表，但更要看利潤表背後的競爭力。好看的利潤表，旺盛的訂單，利潤豐厚的合同，這些都是好東西，但它們是表象，是結果，這結果的背後可能是堅實的競爭力，也可能只是運氣，只是曇花一現。
七八年前看外運發展（600270.sh）覺得是個好公司，但我太太對此公司內部較為熟悉，感覺並不好，問我為什麼看好。我說不管公司自己好不好，它與DHL有一合資公司，經營國際快遞業務，中國正逢開放，這業務增長特快，且利潤特厚。太太說，那是DHL牛，不是中外運牛。我心想，兩家成立合資公司，業務都在那裡面，誰牛不都是一樣嗎？但就是不一樣。大約一年後也就是2005年（？）左右，DHL要求對合資公司的內部結算價進行調整，合資公司利潤隨即大幅下降。後來這公司我沒跟了，好像是DHL解除了與中外運的合作。這給我很深的印象，白紙黑字的合資協議，如果沒有對等的貢獻，沒有對等的力量對比，想長期執行下去是不可能的。
前年與朋友討論公司高陽科技（0818.hk)，這公司業務是移動支付軟體開發，即公司給中移動提供移動支付的技術解決方案，然後與中移動按一定比例分成，09年該項業務增長迅速，該公司分得了豐厚的利潤。朋友計算著中國移動支付的市場容量，中移動的份額，然後是該公司的利潤前景。我提醒說不好這麼算的，因為這個技術方案是不是不可替代的不可知，合作對象是中移動這麼一個大傢伙，未來和利潤成成比例也是不可知的。但該朋友認為，跟中移動有協議在，這個協議至少能保證公司賺好多錢。犯我以前同樣的錯誤，協議就是一張紙而已，如果背後沒有對等的力量，想撕毀隨時都可以撕的。
當然，今年我也因為這個錯過了一個很好的標的：華晨汽車（1114.HK）。年初就有兩個朋友向我強力推薦該公司，因為寶馬車在中國未來幾年的增長會持續在高位，且我也相信這一點。但我不願意買，原因就在於，我認為寶馬是寶馬，雖然與華晨汽車有合資公司，雖然3系5系都在要中國生產，但競爭力是寶馬而不是華晨的，華晨唯一的貢獻是提供了寶馬在中國的一個牌照而已，這個牌能值這麼多錢嗎？也許真值，這是我沒看清楚的。
利潤的背後一定有力量左右。只要是自由市場，只要是規則不變，市場一定是公平的，有力量的能獲得好利潤，有持久力的一定能獲得長期的高回報，投資人的目標就是找尋那種能持久的力量。
這種力量主要是哪些呢？我一直想較清晰的描述它，但是無能為力。我想清晰的定義是不可能的了，用一些案例感知它的一些特徵，也許能有些益處。
前幾天與公司的分析師討論華寶國際（0336.hk），說老實話，這公司太牛B了，牛B的我不願意看。一個做香精的公司，自己並不生產而是從德國進口原料調製配方，但卻壟斷了50%的國內菸草香精市場，一年28億收入，有16億淨利，太恐怖的數字。我想像不出什麼合適的競爭力能匹配如此的盈利能力，只能把它歸為「丁書苗的能力」。「丁書苗的能力」當然也是可以投資的，如果你相信劉部長永遠不會倒，但現實中的劉部長倒了。我在想，這劉部長是外部條件，所以有可投資的競爭力一定是要麼其所依賴的外部條件會變，要麼就能適應變化的外部條件，這可能是這種競爭力的第一個特質。
我們的分析師對該公司提出了另一種看法：第一，這市場份額怎麼來的不用去管，因為已是既成事實，第二，公司有足夠的能力保住這市場份額，其核競爭力就在於公司一大批進行香味調配的「調香師」，這是需要有特殊天賦的人。這是一個說法，從邏輯上有可能，但是要證實真的很難，沒有進一步的研究，我仍選擇不信。所以，我想，第二個特質應該是，從邏輯上要理解，從現實中可驗證。
康師傅（0322.HK）是一家極其牛B的企業。方便麵及飲料行業實際是一個拼產能半徑及終端貨架的產業，康師傅有全國最合理的產能布局，全國最強的銷售網路，同時還有最有效的管理系統。如公司自己宣稱的一樣，行業平均不賺錢它可以有8個點的利潤，2-3個點來自於其平均最短的產能半徑，2-3個點來自於其規模效應，2-3個點來自於其管理效率。我自己的感覺，這個老大的優勢建立後，如果行業不發生大的變革，老二的統一（0220.hk)是不可能有機會的。所以，第三個特質應該是，因相對穩定的行業環境下建立的相適應的組織架構，這架構難以複製，或有先發優勢而獨一無二。
但歸根結底，我想還在於人，一個有洞察力的領導人，以他為核心為基因建立的一個學習型組織，這個組織能學習，能適應產業環境，能建立與產業環境相適應的組織架構。
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