葉檀：中國不能再縱容造假了

紫鑫藥業再次給中國證券市場重重一擊，向我們昭示這個市場造假之猖獗，中介機構之瀆職，監管之形同虛設。在劣幣驅逐良幣的市場中，所謂投資文化只能是投機心態的陰暗投影。

被稱作第二個銀廣夏的紫鑫藥業，陷入了全面造假漩渦。於2007年在深交所掛牌上市、以中成藥為主業的紫鑫藥業，在2010年搭上「人參」快車後，開始令人瞠目的奇蹟之旅。

假做真時真亦假，任何看似成真的謊言，必然有真實的概念支撐。就紫鑫藥業而言，吉林省加快發展人參產業的政策是真的，成為吉林省人工種植人參進入食品的五家試點企業是真的，而交易、業績正被質疑是假的，但由於對原材料的部分壟斷以及對人參產業的推崇，很多業內人士寧願相信這是真的。筆者曾聽到業內人士對紫鑫藥業的認可，認為對上游資源的擴張以及傳統保健藥進入食品領域，是業務方向的大拓展。這是中國跳躍式發展過程中出現的集體迷失。

毫不奇怪，圍繞紫鑫藥業，所有監管、審計集體失靈。

紫鑫藥業財務報告的審計單位中準會計師事務所有限公司所屬的會計師，本身污跡斑斑。劉昆2000年3月1日取得CPA證書，2001年至2004年期間參與審計了吉林製藥（現*ST吉藥）、通化金馬、通葡股份（現*ST通葡）和通化東寶等吉林地區上市公司的年報審計工作。吉林製藥、通葡股份都已經多次重組失敗，不僅帶上了ST的帽子，甚至還面臨暫停上市的窘境，而通化金馬也曝出過大股東擬賣殼重組的消息。而保薦機構東北證券的保薦、督導責任明顯缺失。購買紫鑫藥業的機構投資者的實地調查，同樣乏善可陳。雖然現在有研究者提出，重要客戶所佔比例過大，關聯痕跡過於濃重，但馬後炮式的分析說明瞭專業人士的膽怯與無奈。

最後，是監管的失靈，如同銀廣夏事件的重演，當媒體或者研究者進行了詳盡的披露後，我們看到監管層給市場的可怕的空白。

紫鑫藥業事件等涉嫌造假案例的一再披露，讓A股市場的投資成本高到不可承受。在造假橫行且無法得到懲處的市場，投資者只能假設，所有的上市公司都是紫鑫礦業，在這個市場中只能賺取概念炒作過程中的溢價，任何試圖將價值投資引向A股市場的理想主義者都將作繭自縛。

進一步說，對於造假者的縱容，已經使中國公司信用幾乎全面喪失，出現了全球性的折價現象。在中國概念股風暴中，國際上一系列投資英雄折戟沉沙，原富達基金的明星投資經理、歐洲股神安東尼•波頓曾經保持了20多年年收益率20%以上的業績，2010年4月，波頓的富達中國特殊情況基金在倫敦證交所上市時，受到熱烈追捧，募得4.6億英鎊（合7.43億美元）。但他坦承，在今年早些時候，他的基金在虧損的情況下，拋出幾只買殼上市的中國股票，包括兩家被指欺詐的公司，其中一家西安寶潤在受到賣空者欺詐指控、其審計機構畢馬威辭職後，今年市值蒸發了90%。該基金股價今年已經下跌約15%。另一位受到打擊的則是因次貸危機一舉成名的保爾森基金。

因為造假，中國的貨幣信用市場成為抵押品交換市場；因為造假，中國的債券市場的評級成為一個評級只會上升不會下降的大笑話；因為造假，中國的上市公司在國際上普遍折價；因為造假，中國的證券市場迄今未能培育出微軟、蘋果等偉大的上市公司；因為造假，三聚氰胺氾濫成災，中國在國際上無法得到尊重……所有一切的背後，都是社會與經濟運作成本的上升、安全成本上升、調查成本上升、融資成本上升。撈一票就走的末世心態開始主導市場。

造假者得到了什麼懲罰呢？沒有。據說是「為了股民的利益」，銀廣夏仍處於債務重組的過程中；為了降低社會成本，中國迄今未推出退市機制，讓殼資源成為特有的炒作景觀，股市英雄盡披殼橫立；而發表強力推薦報告的券商分析師、低價吸貨的高管們、給上市公司提供稅收資源證明等便利的地方政府，照樣怡然自得。極少的禁止入市、幾萬元幾十萬元的罰款，給了造假牟利者足夠的激勵。他們測量出了造假的成本底線，從此胸有成竹。

一家殭屍公司的存在，鼓勵了千萬家殭屍公司茁壯成長，從銀廣夏到紫鑫藥業，足夠印證中國證券投資者與市場的痛苦。請監管部門盡快查證，並且堅決推出退市機制，讓造假者在第一時間退市，承擔無限的民事賠償責任，搭上個人身家，直到傾家蕩產。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)