海外中國企業債券可能出現更多違約

過去兩年，國際債券投資者前所未有地為中國企業提供了330億美元借貸。如今，這些投資者正越來越多地想到自己最擔心的結果：出現違約的前景。

與股市投資者一樣，隨著越來越多在海外上市的中國企業被控欺詐，債券投資者也一直感到不安。

最明顯的一個例子是中國林業集團嘉漢林業(Sino Forest)，該公司有逾20億美元未清償債券。不到一個月前，賣空者卡森•布洛克(Carson Block)指控嘉漢林業是一個「龐氏騙局」，稱該公司誇大了自己的資產，並通過一個不透明的中間商網路欺騙投資者。

儘管嘉漢林業否認這些指控，並已要求普華永道(PwC)對其業務進行獨立審計，但該公司在多倫多上市的股票價格已暴跌逾80%，該公司債券價格也大幅下挫。

「它正拖低整個行業，」負責宏利金融環球投資管理(MFC Global Investment Management)旗下一隻亞洲債券基金的彭德信(Endre Pedersen)表示，「眼下的情況，是所有的一切都遭到質疑。」

實際上，過去的一個月中，投資者持有幾乎所有中國企業債券所要求的利息都大幅上升。

私人部門發行的高收益率債券或垃圾債券的遭際，比國有企業債券更為悲慘——後者往往擁有投資級信用評級。過去一個月，食品添加劑味精生產商阜豐(Fufeng)和安全體系供應商中國自動化集團(China Automation Group)等發行者的債券價格已出現下跌。

歐元區債務危機，以及對於中國政府頑強抗擊高通脹之際、中國經濟放緩速度可能過快的擔憂，加劇了中國企業債券價格的下跌。

在債券投資者最近感到悲觀之前，中國企業債券市場經歷了兩年的牛市。期間，儘管很多中國企業都是首次發債、且記錄極短，但國際投資者仍向中國企業借出了數百億美元。

Dealogic的數據顯示，今年，中國企業（多數來自房地產行業）在國際債券市場上融資215億美元，高於去年全年的157億美元，而之前10年的年平均融資額不到30億美元。

然而，在過去一個月，只有一家企業成功地發行了以美元計價的債券：紫金礦業(Zijin Mining)。而該公司之所以能夠完成發行交易，完全是由於其非同尋常的發債結構——該公司債券獲得了中國銀行(Bank of China)開具的備用信用證的支持。

即便是在香港發行、以人民幣計價的點心債券(dim sum bonds)價格，本月也出現了至少6個月來的首次下跌。但與美元市場不同，事實證明，點心債券市場更受中國新債發行者的歡迎，本月有3家公司發行此類債券。

一位駐香港的問題債券交易員表示，主流投資者尚未認識到投資於中國企業的風險，未來一些年，在中國的高收益率債券發行者中，有四分之一可能出現違約。

「如果你看一下它們的財務報表，你會發現一切都沒問題，」他表示，「但問題在於，你根本不知道它們的財務數據是否真實。」

多數債券投資者認為，不太可能出現25%的中國高收益率債券發行者違約的局面。但市場已開始對發債者加以區別對待。

嘉漢林業於2017年10月到期的6億美元債券，本週的交易價格約為面值的50%，低於一個月前的94%。

保誠資產管理公司(Prudential Asset Management)全球資產配置首席投資官凱文•布萊克洛克(Kelvin Blacklock)表示，今年被迫轉向海外市場尋求信貸的房地產開發商，前景尤其不確定。

「一些公司出錯的餘地非常小，」他表示，「很大程度上將取決於貸款。如果它們獲得貸款，它們就能繼續蓋樓。但與所有公司一樣，從流動性問題變成償付能力問題，跳躍性有點大。如果融資成本漲幅過大，那麼你會突然之間無力償債；或者如果你無法獲得貸款，你也會突然之間無力償債。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)