解讀佔GDP達166%的中國債務(圖)

4月23日，安徽省合肥市在夕陽下勞作的建築工人。瑞士信貸表示，當房價下跌、經濟放緩與地方政府債務違約上升時，中國將遭遇「驚濤駭浪」。（Getty Images）

【看中國記者秦立綜合報導】瑞信證券中國研究主管陳昌華最近的一篇文章指出，截至2011年3月底，中國貸款餘額佔國內生產總值（GDP）的比例已上升到147%，而債務餘額佔GDP的比例更高達166%。他表示，這樣的高負債率對銀行以及中國實體經濟的運營構成威脅。

而高盛估算，中國債務最大的一部分來自地方政府。中國國家審計署6月27日說，目前地方政府債務總額約為10.7萬億元（約合1.65萬億美元），相當於 2010年中國GDP的27%。美國西北大學教授史宗瀚（Victor Shih）將審計署和中國國際金融有限公司的報告綜合後則發現，地方債務接近2.6萬億美元，相當於GDP的42%。

地方高負債 通脹更難抑

由於地方政府不得發行債券或直接從銀行借款，因而中國各級地方設立了向銀行借款的機構──地方融資平臺。最近中國央行公布的〈2010中國區域金融運行報告〉顯示，截至2010年年末，中國共有地方政府融資平臺1萬餘家（省、市、縣三級）。同年底，地方貸款佔銀行系統全部貸款餘額的30%，其中1/3由國家開發銀行貸放，其餘由國有及城市商業銀行貸發，現已確定其中2到3萬億有違約風險。

據中國國際金融有限公司的報告，作為地方政府融資平臺的浙江省德清縣交通投資集團有限公司，為投資交通和水利基礎設施項目欠下6.15億美元的債務。這些債務每年光利息就得還6,100萬美元，而這家公司的年收入只有1,500萬美元。

很多分析師認為，債務的一大塊將由中國的商業銀行買單，而這些銀行的資本金水平已經很低了。建銀國際全球銀行研究業務負責人舒伯樂（Paul Schulte）說，對銀行在地方政府借貸中承受的風險規模以及對中央政府的反應不確定，這是壓低中國銀行業市值的一個因素。過去兩個月中，中國工商銀行在香港上市股票價格累計跌了12%以上。

地方政府高負債壓縮了中國政府抗擊通脹的騰挪空間，因為加息會增加這些債務的償還成本。中國國務院總理溫家寶6月27日承認，政府可能無法實現將今年全年消費價格總水平漲幅控制在4%以內的目標。

地方政府債務的特點

中國著名經濟學家何清漣指出，地方債的投資效益奇差。據查，地方政府的投資項目，真正能發揮效能的頂多隻有35%，其他的貸款都投在毫無效益的專案上，或經由貪腐流失。比如鐵道部以部長劉志軍為首的腐敗窩案中，掌管高鐵工程分配的運輸局局長張曙光一人就在美國和瑞士存款28億美元，其妻子女兒早已定居美國，在美國洛杉磯置有3處豪宅。

另外，以地方政府財政收入做擔保的專案貸款大多是空頭擔保。由於分稅制的實施，地方政府財權小、事權大，要用有限的稅收承擔過多的公共支出，早就債臺高筑。尤其是縣域改革後，實行省直管縣，地市一級財政被空心化，所以凡屬地市一級的財政收入擔保大多是空頭擔保，沒有保障。

最後，地方政府融資平臺的違約風險有制度基礎。首先，地方人民銀行、銀監局、商業銀行都是依靠地方資源生存的，和地方政府、企業之間有著千絲萬縷的聯繫，為了保GDP增長，政府採取了用新泡沫掩蓋舊泡沫的政策，它成了地方政府融資平臺盛行的政策基礎。

中國家庭為不良貸款買單

日前路透社引述消息人士指，中國銀監會、財政部及發改委擬於6月至9月期間處理2到3萬億元可能違約的地方政府債務。做法是將部分債務轉入數間新設立的公司，並解除省級及市級政府機構出售債券的限制。將債務轉入新設立的公司，將銀行的帳面處理「乾淨」。

而允許地方政府發行債券，是把地方政府的巨額債務轉嫁給購買地方債券的民眾。地方政府為瞭解決財政飢渴，很可能用高息利誘民眾來購買，這只會造成銀行存款搬家，導致銀行的銀根短缺。

可以肯定的是，長期以來承受重壓的中國家庭將以某種形式為大多數高償債成本買單，實際負利率給中國家庭儲蓄造成的隱性稅負眼下還沒有告終的跡象，在受到政府和銀行雙重擠壓的情況下，怎能指望中國家庭購物消費？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)