大宗商品由復甦行情向通脹主題轉化

在一週錯綜複雜的行情中，我們捕捉到了這樣兩個奇特的現象：大宗商品與證券市場紛紛出現調整，只有黃金、棉花以及部分農產品價格逆市飛揚。尤其是一直被認為與美元價格負相關的國際金價，在美元下跌和歐元下跌的環境下均出現上漲的行情，顯示了極強的風險對沖功能和資金避險功能，黃金價格的驚人表現可能不是偶然的現象，相反，它是通脹行情全面到來之前的典型徵兆。

2009年初開始的復甦進程推動了金屬、能源等工業品價格的攀升，但是，就相對價格比較來看，農產品價格的整體漲幅遠遠小於工業原材料的漲幅，反映在中國統計部門公布的CPI和PPI數據上的漲幅相差三個百分點。

這樣的景觀在未來幾個月中將會得到改觀。種種跡象表明，儘管市場仍處於調整格局之中，但能夠實質推動通貨膨脹的主要大宗商品如食用農產品等今年均會出現顯著上漲，從而推動通脹水平的提升。在本週，我們發現了更多的這樣的證據：中國9年來第一次從美洲進口玉米，這一點讓美國農民興奮不已，他們更多的期待是，中國從此成為新的玉米淨進口國；而印度政府對棉花出口實行嚴格管制，這讓全球棉花價格再次如火上澆油，芝加哥和鄭州交易所的棉花價格正向歷史高點發起衝擊，由於供給量持續減少，中國的庫存量已經降到最低點，這種影響將會迅速傳導至諸多的消費行業。中國在食用油脂方面採取了相反的政策取向，在與阿根廷發生了貿易摩擦後，對於來自阿的油脂採取了限制的政策，使得這些產品價格最近出現了上漲。

在4月10日的期貨策略週報中，筆夫提出這樣的觀點：從美國到歐洲，公共債券已經不再為投資機構所信賴，因而黃金將會成為未來主要的避險天堂，目前歐洲債務危機遠未結束，中國的地方債前景並不樂觀，未來如果出現償付危機，將會使黃金的相對價值超過歷史上任何時期。近一段時間，筆夫一直唱多黃金，事實上國際上大的基金正紛紛舍棄金邊債作為對沖手段，轉而持有黃金，世界上最大的黃金交易基金SPDR在4月28日這一天的持倉交易量達到1152噸的記錄高位。

根據筆夫的觀察，包括高盛在內的機構近期應該已經覬覦黃金市場。目前，美國金融監管在大宗商品領域主要鎖定銀行在原油、農產品的期貨頭寸以及場外衍生品市場，不排除高盛選擇黃金作為新的攻擊對象，這家銀行最近引人注目地聘請了南非前央行行長為高級顧問，而南非是全球黃金儲量最大的國家，這一點耐人尋味，另外值得關注的一點是，高盛近期在市場上對於黃金所發表的觀點明顯增多。

中國和美國的低利率政策繼續得到延續，這將使得黃金的上漲有堅實的基礎，未來一段時間，通脹將是不可避免的，黃金的避險保值功能將會增強。

儘管希臘債務危機導致國際金融市場本週再次劇烈動盪，但是，歐盟、IMF和德國政府可能要等到最後一刻才會同意啟動對希臘救援計畫。希臘財長4月26日發表講話，要求有關方面在5月初就援助方案的最後條款和條件作出定論，以便激活早先承諾的450億歐元(600億美元)的援助方案。5月19日，希臘政府將會有總額達85億歐元的債務到期，如果到期得不到援助，政府將不得不面對違約。

但是德國財長施瓦布堅稱，該國還沒有就此問題作出最後決定，歐盟也沒有。他認為，希臘必須在2011年到2012年對財政預算作出更加嚴格的措施後，歐洲各國首腦才會認可向其發放貸款。筆夫認為，可以認為有關方面實際上已經為援助希臘做好了一切準備，但是，目前雙方處於討價還價階段，德國方面希望通過拖延時間來向希臘工會及其它組織施加壓力，迫使其內部就削減預算達成一致，以確保希臘政府在未來幾年能夠有效執行歐盟有關財政計畫的要求，保證貸款的安全。有關方面真正啟動救援方案的時間節點可能會在5月19日到來的前幾日。

歐盟試圖以不同的標準來評判葡萄牙債務危機，盡量不與剛愎自用的希臘歸於同一類型國家。儘管評級機構同時下調了這個國家與希臘的債務評級，但是，在歐盟看來，萄萄牙的境況與希臘並不完全相同，首先，葡萄牙的赤字水平是9.4％，遠遠低於希臘12.7％的水平，公債總規模為85％，也遠低於希臘124％的水平，另外更重要的一點是，歐盟官員認為前者的數據是可信的，並且一旦需要，這個國家有採取斷然措施削減支出的勇氣，就像他們在2005年至2007年所做的那樣，在那段時間裏，他們將財政赤字水平從6.1％削減至2.6％的水平，而最近他們的計畫是到2013年將赤字水平削減至2.8％。這一點令歐盟國家非常滿意。

更令歐盟放心的是，左傾的政府富於改革精神，他們創造性地將社保體系與預期壽命相聯繫，並且鼓勵延期退休。根據歐盟委員會的估計，在未來50年中，這個國家養老金支出僅會增長相當於GDP的2.9％，這大大低於歐元區平均5.1％的水平，更是低於希臘嚇人的16％的水平。

在歐盟包庇葡萄牙的同時，隔岸的美國人可不這麼想。來自IMF和紐約的經濟學家們將葡萄牙描述成與希臘同一類型的危機的國家，這些人關注的重點在於這個國家完全可以預見的未來低成長率，而且可能是區域裡最低水平的增長，自加入歐元區之後，這個以生產低附加值產品見長的歐洲國家因為東歐國家新興市場國家的加入而逐漸喪失了競爭力，產出的增加遠遠趕不上工資水平的提升，儲蓄型的國家演化成了借債國家，家庭負債已經相當於GDP的100％。

歐盟官員與美國人對於葡萄牙債務問題的不同觀點反映出一種國際金融戰爭的角力，歐盟已經在盡一切努力試圖平息市場對於歐元區債務危機蔓延的擔心，但樹欲靜而風不止，華爾街的玩家可不會輕易地同意他們的觀點。近幾天，標普公司不僅再三下調希臘的債務評級，又連續下調了葡萄牙、西班牙的評級，接下來可能很快下調義大利、英國的評級。

總之，歐洲債務危機隱現大西洋兩岸的角力狀態，美國人的刻意打壓十分明顯，評級機構與華爾街做空歐元的機構互相配合。如果說美國人是自己一手製造了次貸危機，現在則又在人為地製造歐洲主權債危機。面對這種局面，歐盟內部顯然已經意識到了團結的重要性，德國政府表現出了良好的大局觀念和責任感，歐盟不僅已經準備了切實的救助方案，而且在公開場合對標普等機構進行反擊，以穩定市場信心。可以預見的是，近期，歐元可能出現企穩反彈的景象，近期持續單邊下跌可能性不大。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)