股指期貨就像華南虎 要環境不要呵護

即將到來的農曆新年是虎年。按道理說，「虎虎」要「生風」，我們的股市應該已經能聞到一點「虎氣」，可奇怪的是，雖然不乏股指期貨之類的利好，股市卻依然一步三回頭。

說來也巧，最近電視上播發了一則有關華南虎野生訓練的消息。人類為了搶救這一珍稀動物，花費了無數的人力物力，始料不及的是，人工精心餵養出來的華南虎已失去了野性。華南虎與一隻兔子相遇，居然出現了不是兔子見了老虎嚇得簌簌發抖，而是老虎見了兔子畏畏縮縮的場面。要想恢復華南虎的野性，顯然唯有放虎歸山。

華南虎的遭遇讓人想起中國股市。由於中國的新股發行現在還沒有從審批制過渡到註冊制，上市公司在很大程度上依然還屬於稀缺資源，容易受到打新、炒新的追捧，股市走勢的穩定也就一直備受管理層的關注。可是，管理層將監管的重點放在維穩上，不經意間忽略了股市的生態環境。中國股市目前不僅依然只有單邊做多的機制，缺少股指期貨、融資融券等做空工具的對沖平衡機制，而且一步也離不開行政手段的干預。一方面，股改以來，管理層對新股發行定價進行市場化改革，發行價「市場說了算」，退出「窗口指導」。結果，不僅詢價定價成了拍賣抬價，而且還造成發行新股的上市公司成倍超募，嚴重浪費上市資源，也帶來了極大風險。另一方面，為了遏制二級市場炒新習慣的投機性炒作，尤其是防止對創業板的爆炒，交易所不遺餘力地創新臨時停牌、限制異常交易等行政干預手段。可惜的是，這種監管非但沒能有效抑制新股股價的投機性炒作，反而還傷及無辜。

市場現在將改善中國股市生態的全部希望，都寄託在股指期貨和融資融券上。不過，股指期貨雖然彌補了中國股市只有單邊做多機制而缺乏做空機制的缺陷，但是，由於可能存在適合性方面的侷限，至多隻是券商、機構和某些有實力的投資者的利好。對於進不了股指期貨之門的中小投資者，無法迴避股指期貨給現貨市場所帶來的被動性風險。股指期貨顯然並不是中小投資者的福音，融資融券更是如此。

與發生了金融危機的美國相比，中國的問題不是創新過度而是創新不足。就此而言，股指期貨在證監會和中金所小心翼翼地準備了3年後擇機推出，本是順理成章的事情。如果還有什麼讓人放心不下的事情，也許不在於監管保障措施的週全不週全，而是週全得有點過了頭。試圖使市場化運作在某種程度上變成了規定性動作的操練，不僅徒勞無益，反而會使得過於理想化的市場化成為失去野性的華南虎。

以權證為例，作為一種變相的股改對價替代品，交易所權證進入交易的時候，同時引進了衍生權證。理論上，衍生權證的引進有利於從供求關係上滿足市場的需求，避免權證的過度操作。實際上，衍生權證的產生不過是管理當局的自作多情，未必是市場的選擇，非但起不到平抑權證炒作價格的作用，反而成了一種赤裸裸的利益輸送，並在某種意義上加劇了權證的爆炒力度。

權證也好，股指期貨也好，從金融創新的角度講，它們對市場的貢獻並不是為管理層增加一種調控市場的工具，而是使市場可以擁有更為豐富的交易品種和運作手段。股指期貨和融資融券作為金融創新在新一年推進，其意義不僅是市場機制的創新，也是管理層對市場的權利讓渡。在這過程中，高度關注做空機制所有可能給市場帶來的風險，當然是必要的，但是，這絕不意味著依然需要越俎代庖式的監管。即將誕生於虎年的股指期貨，就像華南虎一樣，需要的並不是園丁般的呵護，而是笑傲山林的市場生態環境。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)