警惕創業板成為騙子的搖籃

2009-10-21 01:40 作者:時寒冰 創業板剛剛揭開面紗，暴富神話就開始演繹，而且，高潮迭起，令人眼花繚亂、目不暇接。

據報導，神州泰岳的自然人萬瀛女（80後），"僅僅用22萬現金便獲得的88萬股神州泰岳的賬面價值便飆升至5104萬元，僅僅兩年投資收益超過230 倍"；樂普醫療董事、總經理、技術總監蒲忠傑，上市後身價將陡增至17.53億元......而且，在首發的創業板十家公司中，則至少有6家帶有家族式企業的特徵，"夫妻店"和"父子兵"的家族式暴富成為創業板造富特徵之一。

以目前的創業板市場來看，財富不是無中生有，而是源於某種"轉移"，少數人的暴富是以普通投資者承擔更高成本和更大風險為代價的，發行的高市盈率即為其典型特徵。第一批發行的創業板上市公司的平均發行市盈率為52倍，第二批再上一層樓，達到57.19倍，而第三批9家創業板上市公司的發行價，平均發行市盈率已達57.51倍，其中，發行市盈率最高的鼎漢技術，達到驚人的82.2倍。

高市盈率的陽光，在孕育出暴富神話的同時，也埋下了巨大隱患。

對於普通投資者而言，他們冒著風險入市的目的，是為了分享創業者的成果，但是，高市盈率封殺了他們的獲利空間而加大了風險--原屬於他們能夠分享的利潤已經通過高市盈率悄悄轉移走，留下的是高風險。由於絕大部分創業板上市公司高市盈率發行，發行人淨資產將急劇增加，而募集資金投資項目的盈利能力很難同步增長，發行人淨資產收益率等盈利指標將變得悲觀。這很容易影響股價走勢，一旦股價下跌，毫無疑問將扼殺掉普通投資者的熱情。

更嚴重的，一些公司可能由於管理運營不力而退市，導致投資者的投入血本無歸，從而，使他們失去支持創業板發展的積極性。別忘了，中國資本市場的投資者，一直都在狂熱與蕭條的大起伏中接受洗禮，短暫的狂熱熄滅之後，留下的會是什麼？所謂"皮之不存，毛將焉附"，這個問題是值得深思的。

一夜暴富的神話，所埋下的更大一個隱患是，逆向激勵。

逆向激勵是與正向激勵相對應的，它是指由於制度設計的瑕疵，導致出一個與設計目的完全相反的狀況。推出創業板的目的是什麼？是為投資者和具備優秀生長性的企業提供一個便利、疏通的投資和融資平臺，這些具備優秀成長性的企業在得到寶貴的資金以後，擴大研發和開拓市場的投入，更快地發展，從而，實現投資者與企業的雙贏。

問題在於，如果企業在得到寶貴的資金以後，首先就完成了一夜暴富的夢想--他因此得到的財富甚至超過他預想中的經過多年奮鬥才能得到的財富，那麼，他還有動力前行嗎？

對於創業板的發展而言，這是一個非常致命的隱患。暴富神話可能使創業者喪失鬥志，轉而以投機和欺騙，以渡過套現日為主要目的，從而，背離創業板設立的初衷。隨著越來越多的人這樣做，創業板市場可能成為騙子粉墨登場、實現瞬間暴富的搖籃--這當然是一個壞的預期，而好的制度不正是基於這種預期制定出來的嗎？可怕的是，不正是問題，不完善制度，而是沉浸於所謂"成功創立"之類的喜悅中喪失最起碼的理智和清醒......

創業板暴富的神話在發達國家也出現過，比如，美國的納斯達克就是這樣一個搖籃。但是，他們以系統的機制最大限度地規避風險。比如，嚴把上市門檻和嚴厲的監督機制尤其是退市機制等--納斯達克已經退市的企業比目前掛牌的企業還多。這使得納斯達克的上市企業如履薄冰，以防"稍有閃失"被驅逐出去。2001年，網易僅僅因誤報2000年度收入而未能按時提交合格的財務報表（並非故意造假而是由於疏忽），就遭受納斯達克調查，被美國法院判決賠償中小投資者435萬美元，並險被摘牌。有如此嚴厲的監督機制，等於將可以轉嫁到投資者身上的風險被提前扼殺掉了搖籃之中，同時，促使企業嚴格遵守規則，認真經營企業，回報投資者。

而這些方面，我們的監管方都還比較脆弱。因為此前的媒體已經披露：創業板的一些企業"在消息表露等細節成績上仍存在一些缺欠"，這實際上意味著門檻的降低，後果是什麼不言自明。

創業板是培育具有良好成長性企業的搖籃，要真正使這個市場發揮積極作用，就必須嚴格監管制度，使得企業在成功融資後依然能夠肩負起為廣大投資者負責的使命，腳踏實地地發展，而不是在一夜暴富的神話中安樂而死。

接下來寫美國的房價、物價，揭開另一個令人驚訝的真實。