金融危机难以避免的五个原因(图)

金融危机难以避免的五个原因。（图片来源：Adobe Stock）

【看中国2024年6月9日讯】（看中国记者文龙编译）如果了解金融危机的成因以及如何预防，那么为什么它们会不断发生？这是在伦敦经济学院向一群监管者、学者和投资者提出的一个发人深省的问题。与会者聚集在一起，庆祝该校系统性风险中心成立10周年，会议得出一个清醒的结论：旧问题和新危险为进一步动荡创造了条件。

系统性风险中心是在2008年金融危机后成立的，目的是研究出了什么问题，更重要的是，为未来的麻烦做好更好的准备。在此期间，金融市场并不平静，在2012年，欧元区危机达到顶峰。

近年来，金融家和监管机构一直在努力应对一系列系统性问题：新冠疫情（COVID-19）爆发导致的极端市场动荡、2021年Archegos资本管理（Archegos Capital Management）倒闭，2022年英国主权债务动荡，瑞士信贷和几家美国地区性银行在几个月后相继倒闭。因此，监管机构焦急地寻找下一个麻烦源头也就不足为奇了。

潜在问题大致可分为五个：

第一个问题源于需要确保银行拥有更大“减震器”。国际清算银行经济顾问兼研究主管申铉松（Hyun Song Shin）在研讨会上表示，美国经纪自营商目前的资产价值不到其股权价值的20倍，低于危机前高峰时期的40倍以上。随着传统贷款机构缩减开支，它们留下的大部分高风险活动最终都通过投资基金进行，通过证券交易所和清算所进行中介。

这种转变带来了新的压力，正如各国央行在2020年初干预支持因疫情而陷入恐慌的债务市场时所发现的那样。然而，像黑石集团这样的资产管理公司以及阿波罗全球管理公司，继续大举进军私人市场，有时甚至完全绕过银行。阿波罗首席执行官马克・罗文（Mark Rowan）等高管认为，这些结构更为稳健，因为它们的杠杆率较低，而且与银行存款人不同，投资者无法快速提取资金。不过，鉴于私人市场的增长，突然下滑的现实后果很难预测。

第二个问题，监管机构还对另一个潜在的弱点负有一定责任：它们使银行变得更加相似。SRC主任乔恩·丹尼尔森（Jon Danielsson）认为，更严格的规则和更严格的监管使得不同银行不太可能追求不同的商业模式。规模较小的新兴银行也更难进入该行业。结果就是，少数几家大型银行做着类似的事情。当出现问题时（这是不可避免的），问题不太可能局限于一家机构。

第三个问题是银行业已经发生了变化。2008年之后，政策制定者认为客户存款更稳定的资金来源。然而，去年大西洋两岸的银行倒闭迫使人们重新思考。硅谷银行的弱点之一是严重依赖大型企业储户，这些储户的存款超过了美国存款保险25万美元的限额。当银行陷入困境时，这些客户纷纷撤离，借助在线应用程序，几乎可以立即提款。瑞士信贷的私人和企业客户在几天之内就提取了数百亿美元。

监管机构正在迎头赶上。上个月，美联储监管副主席迈克尔・巴尔（Michael Barr）暗示，监管机构正计划在计算银行流动性储备时改变对大额存款稳定性的假设。这提醒我们，金融体系在不断发展。

危机难以消除的第四个问题，是金融体系仍然存在一些根本性的弱点。比如，允许公司从税中扣除债务利息的做法。这造成了借贷偏好，反过来又使金融体系更加脆弱。

最主要的第五个问题，资深经济学家查尔斯・古德哈特（Charles Goodhart）指出了一个更为根本的缺陷：有限责任所有权结构的广泛使用。这使得金融家和企业家可以冒险，因为他们知道如果事情出错，他们个人不会承担责任。股票薪酬将高管的命运与资本结构中风险最高的部分挂钩，这进一步激励了人们去赌博。古德哈特在研讨会上说：“有限责任是我们制度中最极端的道德风险结构。我们的制度就是建立在道德风险之上的。”

这颇具讽刺意味，因为监管机构明确设计了2008年后引入的许多规则，以降低道德风险。如果银行拥有足够的股本和次级债务缓冲，理论上投资者将承担损失的重负，而不是纳税人。然而，政策制定者一直不愿使用他们的危机管理工具。美国监管机构保护了硅谷银行和其它地区银行的未投保存款人。与此同时，瑞士政府安排当地竞争对手瑞银集团匆忙收购瑞士信贷，由纳税人提供支持，而不是关闭这家陷入困境的瑞士银行。

为什么人们一直热衷于救助？一种解释是，发达国家的人们通过退休储蓄和抵押贷款更多地接触了金融体系。在经济繁荣时期，他们反对可能限制冒险行为的监管。“几乎没有人反对在金融繁荣时期变得更富有的那种令人陶醉的感觉，”国际清算银行货币与经济部门负责人克劳迪奥・博里奥（Claudio Borio）在2019年写道。

但是，在动荡时期，政府和监管机构面临着越来越大的政治压力，需要保护这一群体免受损失。伦敦证券交易所的杰弗里·奇维罗斯（Jeffrey Chwieroth）和墨尔本大学的安德鲁·沃尔特（Andrew Walter）研究了美国报纸的报道，发现近几十年来在金融危机期间，人们对救助计划的支持率要高得多。

关于下一次金融危机的起因，人们的看法不一。一些人预计政府债务的快速增长将引发问题；另一些人认为房地产将成为不稳定因素。金融史表明，麻烦往往始于人们误以为安全的领域。无论如何，金融危机观察者似乎不必等待太久就能看到下一次危机发生。

编注：文章原作者为彼得·塔尔·拉森（Peter Thal Larsen），文章发表于路透社（链接）

(文章仅代表作者个人立场和观点)