【市場觀察】美股似乎正接近頂點(組圖)

【看中國2024年3月25日訊】在經歷了一年多的上漲之後，美股最具代表性的標普500指數，其10年週期市盈率（Shiller PE）的估值，已高達34.5倍，僅次於1999-2000年網際網路泡沫時期和2021年底的新冠疫情頂峰時期。

這個數字，甚至高於1929年美國股市崩盤前夕。

當然，我們都知道，本輪美股上漲，主要源於以英偉達、微軟、Meta、AMD等為代表AI科技股上漲。如果查看標普500成份股中信息科技股的前瞻市盈率（Forward PE），過去30年間，只有網際網路泡沫時期、泡沫破裂後時期、疫情後時期比現在還高。

不過，今天想撇開估值，用另外一個特殊的指標，來評估美股當前價格的高低，這就是「全市場股權配置比例（Aggregate Investor Allocation to Equities）」指標，簡稱AIAE。

AIAE指標的含義，是市場上的投資者，會根據風險資產（股票）和安全資產（債券與現金）的總量以及前景，動態分配調整兩者所佔比例，進而影響兩者的價格，最終達成市場均衡。用投資者持有的股權總市值，除以他們持有的所有金融資產（股票+債券+現金）的總量，就是投資者對股權的配置比例，這就是AIAE的計算公式。

全市場股權配置比例（AIAE)計算公式

在上述公式中，TMVs是股票總市值，TMVb是債券總市值，C是現金總價值，這裡的現金包含了所有廣義貨幣。

從信用貨幣時代金融資產的邏輯上分析，現金+債券的總市值，基本可以看作實體經濟部門（包括家庭部門、政府部門及非金融企業部門）所有債務的總和。

所以AIAE的公式，可以進一步變換成：AIAE=股權總市值/（股票總市值+實體經濟總負債）

有一篇名為《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns》的網上論文，用1952年-2013年美國股權AIAE指標，對比標普500指數此後10年總年化回報率，結果發現，兩者具有極高的相關性——其相關性高達0.913。

AIAE指標對比標普500指數2013年後的總年化回報率（作者博客）

進一步的，根據作者論述，AIAE指標在預測美股未來的收益方面，比托賓Q值、Shiller PE、TTM PE乃至股市總市值/GDP等指標，都要有效得多。

需要說明的是，上述計算中，作者計算AIAE指標的分子端，採用的股權總市值數據，是美聯儲所公布的非金融企業總市值+金融企業總市值，而不是在美股上市的上市公司總市值，也就是說，還包含了那些沒有上市交易的公司的股權價值，而且每個季度只有一個數據。

為了估算更高頻度的AIAE，同時進一步體現該指標與美股的聯繫，採用威爾遜5000指數（過去一個季度中有交易的美股上市公司股票總市值）當作美國股權總市值來計算AIAE，並且用該指標與標普500指數點位此後10年的年化增長率作對比，發現兩者確實有著非常強的相關性——特別是最近25年間。

可以看出，僅考慮美股上市公司市值的情況下，美國的AIAE指標最近25年來基本都在17%-44%之間變動：最高值是2000年3月的44.3%；最低值是2009年2月的17.2%。前者是1999-2000年間網際網路泡沫期間美股的最高點，後者是2008-2009年全球金融危機爆發後美股的最低點。

此外，2003年2月、2016年2月、2020年3月、2022年10月的AIAE指標，也都對應著前後相當長一段時間內AIAE的最低點，也是標普500指數相當長一段時間內的低點，而2021年12月42.4%的高點，則對應著疫情之後標普指數上漲的最高點。

這並不是什麼意外。

從過去70多年的數據看，那篇網上論文作者所計算的AIAE指標，50%左右就是極限水平，而筆者所計算的AIAE指標，45%就是極限水平，該極限水平意味著，所有市場上的美元資產，有將近一半都已經配置到美國上市公司的股票中來。

當人們把整個社會將近一半的美元資金，都配置到股票這種風險資產上來了，接下來，在現金+債券總市值變化不大的情況下，人們只能減少股票的配置，這將帶來股市的下跌。

經過過去一年多來美股的持續上漲，AIAE指標再次大幅度抬升。按照最新數據估算，目前美股AIAE已經超過40%，接近2021年下半年和1999年底-2000年初的歷史高點。

也就是說，單從全球美元資產配置平衡這個指標來看，美股正在接近這一輪上漲的頂點。

有人可能會說，我還是看好美股的AI科技股，這是人類的一輪科技革命，怎麼能買到科技股才是關鍵啊！

是的，從ChatGPT到Sora，筆者完全承認這是一輪AI的科技革命，但依然很堅決地認為美股到頂部了，所以關於當前的美股投資，我的思路是：一方面持有個別科技股，另一方面整體用期權看空標普500指數。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)