“三板斧”失效 人民币汇率越来越难救了(图)

中国央行的措施都难以救形成贬值趋势的人民币汇率。（图片来源：Adobe Stock）

人民币兑美元汇率跌跌不休，创下了16年来的低点。短期内人民币兑美元汇率看至7.5，这是一个重要的底线。中国央行不断干预人民币汇率，避免人民币贬值速度过快，但无论其抛售美元、降低外汇存款准备金率，还是在离岸市场发行央票抽紧人民币流动性，这些措施都难以救形成贬值趋势的人民币汇率。

中国央行的“三板斧”越来越难救人民币汇率

根据国际清算银行（BIS）去年10月27日发布三年一度的外汇市场调查数据，在全球外汇市场日均交易额7.5万亿美元当中，人民币日均交易额超过5000亿美元。

对于在岸人民币市场（中国大陆境内）的交易，中国央行干预起来就太容易了，调低中间价、窗口指导、口头训诫.....太多的方法可以压制在岸人民币汇率了，可要干预离岸人民币市场就没更多的招数：

1、抛售美元。这个方法最直接有效，能在最短时间起到拉抬人民币汇率的效果，但是对中共来说就不是一个好消息，消耗外汇储备是其不愿意看到的事情。另外，中国主要的国有银行通过远期市场将人民币兑换成美元，然后在现货市场出售美元，这些操作方式也是中国央行此前采用过的干预汇率策略。

2、降低外汇存款准备金率。中国央行9月1日用货币政策干预汇率，将外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。外汇存款准备金率下调的影响与国内降准类似，也是通过释放流动性来影响货币的价格。金融机构需按照一定比例将所吸纳外汇存款的一部分交存给中国央行，这个比例即为外汇存款准备金率。根据中国央行数据，截至7月末，外币存款余额8218亿美元，由此估算，外汇存款准备金率下调2个百分点，理论上可释放164亿美元的外汇流动性。

3、央票。中国央行将于9月19日在香港发行150亿元6个月（182天）期限央票，其中50亿元为滚动续发，100亿元为增发。这是中国央行一个月内第二次增发离岸央票。此前一次是8月22日，在香港招标发行350亿元央行票据，其中3个月期央票发行量为200亿元，较前增加100亿元，创3年来新高。以目前的情况来看，央票的主要目的是抽紧离岸市场的人民币流动性，以此增加人民币空头的成本。

但是，中国央行这“三板斧”的效力越来越低了。因为，其已经逐渐失去对离岸人民币的控制。

人民币国际化的大麻烦 离岸人民币失控

中共政府多年来唱响人民币国际化的主旋律，官媒也不断鼓吹人民币国际化取得了进展，但是近期声调大大的降低了，因为人民币贬值和人民币国际化存在关联。

不过，中国大陆非官方的“洗地文”仍在为此洗白，这可能得到了官方的授意。例如，这两天某券商报告和某投资公司账号发文称，央行货币互换协议难以扰乱人民币汇率的稳定性，并以中国央行与阿根廷央行的货币互换协议为例子。

在2020年，中国央行已经与阿根廷央行续签了总额为1300亿元人民币与4.5万亿比索的货币互换协议，到了今年1月，阿根廷已经和中国扩大了货币互换协议，额外激活了350亿元人民币可支配额度，以帮助支撑陷入困境的阿根廷比索。今年6月，在阿根廷经济部长赛尔希奥•马萨访华期间，阿根廷与中国延长货币互换协议三年。

阿根廷国家统计与人口普查研究所9月13日发布报告说，阿根廷8月份年化通货膨胀率为124.4%，可想其经济和货币多么的不堪。

造成人民币汇率下跌的因素很多，而那些“洗地文”避重就轻，并掩盖了可以导致人民币汇率承压的一个真相。

央行货币互换协议是一种金融安排，通常由两个国家的中央银行之间达成，旨在促进货币流动性和稳定汇率。不同国家的央行将各自等值、期限相同、利率计算方法一致的不同货币资金按照约定的汇率进行调换，而到期后归还对方原始货币并结清利息的行为。货币互换是对货币按照约定的规则进行相互借贷，即货币在初期被借出后会在远期收回。

以阿根廷央行换来的1300亿元人民币来说，阿根廷央行可以使用的范围包括：

1、用于增加其外汇储备。这将有助于维护国家的外汇储备水平，以应对可能出现的国际支付需求和金融市场波动。

2、使用这些人民币来干预汇率市场，以维持阿根廷比索兑人民币的汇率在一个合理的范围内。这有助于避免比索贬值过快，从而减轻通货膨胀压力。

3、阿根廷可以将一部分人民币用于支付与中国的国际贸易。这有助于促进双边贸易，并确保阿根廷有足够的外汇来购买中国的商品和服务。

4、如果阿根廷有到期的国际债务，它也可以使用这些人民币来支付债务，这有助于避免违约风险。

5、阿根廷央行可以将人民币注入国内金融市场，以提供流动性支持。这可以帮助稳定阿根廷的金融体系，维护稳定的利率水平。

6、阿根廷央行还可以使用这些人民币来实施货币政策，以实现特定的宏观经济政策目标。

重要的一点，阿根廷央行可以选择将得到的人民币在国际市场上换成美元、欧元或其它外币，然后将这些外币用于多种用途。大量人民币兑换成其它外币可能会导致国际市场上人民币供应增加，从而增加人民币的空头筹码。这对人民币的汇率产生一定程度的压力，导致人民币贬值。进而影响中国国内通货膨胀和引发其它经济问题。

当然，还有其它类型的离岸人民币存在，从中国央行年度的《人民币国际化报告》来看，在海外的人民币规模及数量的统计是一塌糊涂的。如果离岸人民币市场和在岸人民币市场的汇率差加大，那么投资者就可以实现无风险套利，这都加大了中国央行“维稳”人民币汇率的压力。

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