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不是好兆头:外储减外债续创新低(图)

2021-03-31 10:15 作者:凭栏欲言 桌面版 正體 2
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【看中国2021年3月31日讯】3月26日(周五),中国外汇管理局公布了2020年末中国全口径外债数据。

从公布的数据来看,2020年末,中国外债数据继续保持快速增长。但外储数据相对稳定,两者增速不一,影响外储减外债余额续创新低。

2020年一季度,外储减外债余额跌破万亿美元大关。至2020年四季度,外储减外债余额跌至8157亿美元,较上年度同比降幅近1/4。

一 外债增长的源动力

疫情以来,各国争相加大放水,2020年海外流动性异常充沛。而中国货币政策在2020年5月末开始正常化,这影响中国与海外息差扩大,海外流动性争相涌入中国。

大量的海外流动性涌入变成中国的外债,2020年三四季度,中国外债迅速增长。2020年三季度,单季度新增外债1620亿美元,2019年同期为340亿美元;2020年四季度,单季度新增外债1064亿美元,2019年同期为78亿美元,增幅巨大!但其中也可以发现一点问题:2020年11月之后,中国信用债市场动荡影响货币政策有所放松,内外息差有所收窄。

逻辑上,息差收窄会影响外部流动性涌入。

从2020年公布的数据来看,2020年四季度,新增外债较三季度环比减少556亿美元(34.3%),息差收窄对外债增长的影响还是较为明显的。

息差,是外债增长的源动力。

二 平衡

流动性可以分为海外涌入(外部)和国内释放(内部)。

央行货币政策想达到最佳刺激经济的效果,既不能只考虑内部流动性,也不能只考虑外部流动性,而是需要在国内流动性与海外流动性之间取得最佳平衡点。

2020年5月之后,中国国内流动性收紧,但海外流动性源源不断的涌入人民币资产。海外流动性助推下,中国资产价格大幅上涨,2020年5-7月,上证大涨超20%,内外流动性平衡效果异常出彩。

相反,2018年,中国内部流动性宽松,SHIBOR(3M)连续下行,但上证指数跌势持续整年。原因是2018年美元加息,外部流动性有回流动力,内部流动性宽松反而助推外部流动性回流,从而施压人民币资产。

海外流动性涌入之时,内外流动性平衡更易把握,那怕把握不好也只会是加速积累外储,加速助推资产上涨。一切都很美好。但美元回流时,内外流动性的平衡更难把握。外储与资产价格双双具有下跌风险。

保外储还是保资产价格?这会成为一个非常困难的抉择。

随着中国的外储减外债余额跌破万亿美元,保外储还是保资产价格又成了难题
随着中国的外储减外债余额跌破万亿美元,保外储还是保资产价格又成了难题(图片来源:VCG/VCG via Getty Images)

三 美元回流启动

2021年开始,十年美债收益率加速走高,海外美元流动性出现拐点,美元回流加速,美元全球流动性开始出现短缺。

根据美联储的国债托管数据,3月份外国央行持有的美国国债减少了1090亿美元,原因是3月份全球美元流动性出现短缺,许多海外央行不得不抛售美债换取现金。而新兴国家管理海外流动性的手段(如果不考虑行政手段),无非就是汇率和利率。

海外流动性是来赚钱的,不是来做慈善的,如果没钱赚,海外流动性就会跑。要么是汇差有收益要么是利差有收益,只要让海外流动性赚到钱,它们就不会跑。

为留住海外流动性,新兴国家开始频频加息。

四 风险可控?

对于中国来说:

1)近期中国流动性稳健偏宽,中国十年国债收益率在下行,而美国十年国债收益率连续上行,这导致中美息差迅速收窄,目前中美息差已从2020年7月的252基点跌至目前154基点,下跌接近100基点。

2)受美债收益率上行影响,美元指数也在上行。回流美元既可以获得息差收益,又可以获得汇差收益。而人民币近期有一定的贬值趋势。

息差与汇率走势双双背离,或可能导致2020年5月份之后涌入中国的海外流动性发生反转。一旦海外流动性发生明显反转,流动性迅速撤离,中国的外汇储备和资产价格都会受到较大冲击。

海外流动性退出时,平衡极难把握,很容易会一地鸡毛。2008年在美国次贷危机发生时,外部流动性迅速撤离,中国十年国债收益率飙升至超4.5%,中国股市与经济皆遭受到巨大冲击,深圳楼价一度腰斩,而外储减外债余额的快速下降(代表外部流动性发生撤离时,外储的覆盖度会下降),或会放大冲击风险。

2021年,中国似乎已开始更加关注这一风险。中国国家外汇管理局一月初召开2021年全国外汇管理工作电视会议,部署了2021年外汇管理重点工作,其中第一条就是防范跨境资本异常流动风险,加强外汇形势监测评估,密切关注疫情等外部冲击影响,引导金融机构和企业坚持风险中性原则,打击外汇投机行为,加强市场预期管理和宏观审慎管理,避免外汇市场无序波动。

由此来看,领导们显然对外部流动性冲击后果了然于心,并在极力避免这种后果……

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