通过数据看本质 中国通胀趋势在激化(图)

通过数据看本质，中国通胀趋势在激化。（图片来源：Adobe stock）

【看中国2020年4月14日讯】有人会有疑问，为什么三月份CPI下降了，这里还在强调通胀趋势激化。我们得学会透过现象看本质！

4月10日，2020年3月份中国经济数据相继公布，中国CPI同比上涨4.3%。中国PPI比去年同期同比下降1.5%。

中国社会融资存量262.24万亿元（人民币，下同），同比增长11.5%。

其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为158.82万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.34万亿元，同比增长7%；委托贷款余额为11.35万亿元，同比下降6.6%；信托贷款余额为7.43万亿元，同比下降5.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.36万亿元，同比下降16.3%；企业债券余额为25.21万亿元，同比增长17.4%；政府债券余额为39.31万亿元，同比增长15.8%；非金融企业境内股票余额为7.48万亿元，同比增长6%。

中国M2超预期增长，余额208.09万亿元，同比增长10.1%。

社融和M2裂口之谜

社融增长11.5%，M2增长10.1%，裂口异常缩小。社融-M2裂口缩小一般都对应着去杠杆，会伴随爆雷潮，比如2018年末的爆雷潮。

2018年末的爆雷潮导致了之后基本不提去杠杆了，改为稳杠杆。相应的社融裂口也维持了基本稳定，爆雷事件也有所减少。

但从2020年三月份数据，却可以发现裂口骤然缩小，意外的是，却似乎并没有伴随爆雷事件激增。

是什么原因呢？

这是由于疫情期间信贷延期还款导致的（推迟六个月），由于M2是社会存款，企业和个人可以将本该还给金融机构的现金保存在自己的账户上（相应的银行风险放大），就导致M2异常增长。社融较上月额外增长0.8%，但M2较上月额外增长1.3%，影响裂口快速缩小。

这产生了两种影响：

1、影响爆雷潮的因素没有消失，五个月后，问题重返。裂口缩小决定了，债务不展期就会爆雷。

2、M2异常增长。

钱去哪儿了？

2019年，中国央行多次强调，中国M2会与名义经济增速匹配，即与GDP+CPI相匹配。

由于M2的异常增长，那么据此为参考的话，中国一季度的GDP增速将达到5.2%，由于一季度受到疫情问题的严重冲击，完成5.2%的GDP增长是不可能的。

那么以M2-GDP-CPI作为参考来看的话，钱就会跑到别的地方去，或可能会刺激楼市股市上涨。

费雪方程式MV=PQ，即货币量*货币流速=价格*数量。对房股来说，价格*数量就是成交量，自三月份房股的表现来看，似乎并没有这个迹象，股市成交量在萎缩。那么钱去哪儿了？

这里还有一个变量平常会被无视，就是V货币流速，由于疫情的打压，交易频度下降，货币流速降了下来。

货币流速的下降会导致M增多了，但PQ不增长。

在4月10日举行的2020年第一季度金融统计数据新闻发布会，中国央行调查统计司司长阮健弘称，一季度的贷款主要投向支持实体经济抗疫和复产复工上，一季度各项贷款新增总量的85.1%是投放给了企事业单位。

但企事业单位的复工复产能力主要受到疫情影响下需求的缺失、上下游产业链和劳动力就位等因素影响，货币反而是次要的。强信贷投放给企事业单位的货币可能只是在企业账上趴着，等待各方面条件就绪，才可能被用于复工复产，这导致了货币流转速度的下降。

钱还在哪儿，只是货币流转速度下降了。

但随着市场复工，资金周转速度将加快，资金成本也逼迫资金加快流转，否则如何偿息？

鉴于海外资产价格泡沫部分释放，而国内正处于高位，货币流转过程中必然会顾虑其中风险，而实体部门通胀较高，货币流转进入实体部门会有较高回报。

可以理解到，随着资金流转速度的恢复，M不变，V增加，这将推高PQ，推升通胀。

通胀的既定走势

3月份，CPI数据下降较大，降幅0.9%，似乎看起来通胀问题有所缓解。

实则不然，通胀趋势是在激化。

由于PPI降幅更大，降幅1.1%，超过CPI降幅0.9%，导致CPI与PPI剪刀差仍然在扩大。自2017年初开始，剪刀差数据就持续在扩大。

因为剪刀差数据相对剔除了了工业部门输入性因素的影响，主要体现内生性通胀因素，当前主要有两个因素可以压制剪刀差，影响其缩小。

1、直接进口终端消费品，平抑通胀。这一点需要汇率坚挺和外汇充足。

2、股市牛市，补偿企业利润的缺失，企业成本影响，消费品价格下滑。

很显然，2020年3月份的股市表现，是无法补偿企业利润缺失的。

从进口看，终端消费品贸易逆差（猪肉、谷物、奶制品、油料等）在加速增长，但无法完全压制住股市利润缺失对企业盈利的影响，导致CPI与PPI剪刀差仍在继续扩大。

而剪刀差数据的连续两年半的直线上行趋势，也说明了中国的通胀走势是既定的。既定的通胀走势是由中国前些年印钞速度决定的。股市（楼市）的收益缺失仅仅是让通胀走势浮出水面而已。

在三月M2异常增长的影响下，货币的历史存量与超常新增，会伴随着货币流速的回升，共同推高通胀。

从MV=PQ恒等式就可以明白，通胀从来不存在结构性原因，其唯一的影响因素就是货币。

(文章仅代表作者个人立场和观点)